Citigroup: Η D-day των δασμών Τραμπ πλησιάζει

Η αναστολή των δασμών που επέβαλε ο Αμερικανός πρόεδρος Ντόναλντ Τραμπ πρόκειται να λήξει στις 9 Ιουλίου και η Citigroup εξετάζει τις προοπτικές των ευρωπαϊκών μετοχών ενόψει αυτού του βασικού καταλύτη. Οι αναλυτές της πιστεύουν ότι οι εμπορικές συνομιλίες ΗΠΑ-ΕΕ έχουν σημειώσει αρκετή πρόοδο ώστε να δικαιολογούν την παράταση του ισχύοντος δασμολογικού συντελεστή 10%. Ωστόσο, όπως προειδοποιούν, οι κίνδυνοι παραμένουν, με τον δασμολογικό συντελεστή 50% να είναι ακόμη πιθανός. Η αμερικάνικη τράπεζα διαπιστώνει ότι οι προβλέψεις της αγοράς για τα κέρδη ανά μετοχή (EPS) πιθανότατα αποτιμούν τον κίνδυνο για την επιβολή δασμών ύψους δασμούς 20%, αν και η τιμολόγηση της αγοράς υποδηλώνει πιο ευνοϊκά αποτελέσματα.

Υποθέσεις και Κίνδυνοι για την 9η Ιουλίου

Η Citi εκτιμά πως η ροή ειδήσεων τις επόμενες ημέρες σχετικά με τους δασμούς θα προκαλέσει αρκετό “θόρυβο” στις αγορές, ενώ θα υπάρξουν και εμπορικές συμφωνίες. Για παράδειγμα, ο Τραμπ θα μπορούσε κάλλιστα να δηλώσει ότι οι προθεσμίες για τους δασμούς δεν θα παραταθούν ως τακτική διαπραγμάτευσης. Ωστόσο, όπως σημειώνουν οι στρατηγικοί αναλυτές της Citi, η 9η Ιουλίου είναι μια αυτοεπιβαλλόμενη προθεσμία χωρίς εναύσματα που αναγκάζουν τους δασμολογικούς συντελεστές να αλλάξουν πέρα από τις προτιμήσεις του Προέδρου Τραμπ, κάτι που πιθανότατα βασίζεται στην πρόοδο που σημειώνεται στις τρέχουσες εμπορικές διαπραγματεύσεις.

Οι εμπορικές συνομιλίες ΗΠΑ – ΕΕ παραμένουν περίπλοκες δεδομένων ζητημάτων σχετικά με τον ΦΠΑ, τους ψηφιακούς φόρους και τους τομεακούς δασμούς. Ωστόσο, αναφορές υποδηλώνουν ότι η ΕΕ είναι πρόθυμη να αποδεχθεί έναν ενιαίο δασμολογικό συντελεστή 10% χωρίς αντίποινα, εάν υπάρξει κάποια τομεακή ελάφρυνση, κάτι που αντιπροσωπεύει ένα βήμα πιο κοντά σε μια συμφωνία σύμφωνα με το capital.gr και την Ελευθερία Κούρταλη

Το βασικό σενάριο της Citi πάντως είναι ότι ένα πλαίσιο συμφωνίας ΗΠΑ-ΕΕ θα είναι έτοιμο έως τις 9 Ιουλίου, το οποίο προβλέπει την παράταση του δασμολογικού συντελεστή 10%, ενώ οι διαπραγματεύσεις θα συνεχιστούν). Υποστηρίζει ότι οι δεσμεύσεις των χωρών του ΝΑΤΟ/ΕΕ να δαπανήσουν το 5% του ΑΕΠ για την άμυνα (και τις σχετικές επενδύσεις) μπορεί να έχουν “αγοράσει” αρκετή “καλή θέληση” ώστε μια τέτοια συμφωνία να είναι επαρκής.

Ωστόσο, όπως επισημαίνει η Citi, δεν μπορεί σε καμία περίπτωση να αποκλειστεί η κυβέρνηση Τραμπ να επιβάλει δασμούς 50%, όπως είχε απειλήσει προηγουμένως. Εναλλακτικά, ο αρχικός συντελεστής 20% που επιβλήθηκε στην Ε.Ε. την “Ημέρα της Απελευθέρωσης” θα μπορούσε να επιβληθεί εκ νέου.

Σε αυτό το σημείο, η αμερικάνικη τράπεζα υπενθυμίζει ότι ο δασμολογικός συντελεστής των ΗΠΑ παραμένει στο 15%. Οι δασμοί των ΗΠΑ στην Κίνα παραμένουν στο 40%, με κάποια περιθώρια για πρόσθετες μειώσεις. Αρκετές έρευνες του Άρθρου 232 σε βασικούς τομείς (Τεχνολογία και Φαρμακευτική) βρίσκονται σε εξέλιξη και θα μπορούσαν να οδηγήσουν σε πρόσθετους τομεακούς δασμούς, ενώ οι δασμοί στα αυτοκίνητα είναι επί του παρόντος 25% και οι δασμοί στα μέταλλα και την εξόρυξη είναι στο 50%.

Προβλέψεις για τα κέρδη ανά μετοχή

Οι εκτιμήσεις για τα κέρδη ανά μετοχή είναι περίπου συμβατές με τους δασμούς 20%, επισημαίνει η Citi. Όπως έχει εκτιμήσει, ένας δασμός 10% στην Ευρώπη θα πρέπει να οδηγήσει σε επιβράδυνση 2-3 ποσοστιαίων μονάδων στην ανάπτυξη των ευρωπαϊκών κερδών ανά μετοχή (EPS). Ενόψει της “Ημέρας της Απελευθέρωσης”, η αγορά (consensus) προέβλεπε αύξηση των ευρωπαϊκών κερδών ανά μετοχή κατά 7% φέτος. Έκτοτε, οι εκτιμήσεις έχουν υποβαθμιστεί στο 2%. Ενώ υπάρχουν φυσικά και άλλοι παράγοντες που οδηγούν στις αναθεωρήσεις των EPS (π.χ., ισχυρότερο ευρώ), οι τρέχουσες προβλέψεις για σχεδόν μηδενική ανάπτυξη των ευρωπαϊκών κερδών ανά μετοχή πιθανότατα ενέχουν κινδύνους δασμών περίπου 20%.

Οι δασμοί 50% πιθανότατα θα συνεπάγονταν συρρίκνωση των ευρωπαϊκών κερδών ανά μετοχή φέτος, τονίζει η Citi. Τα μοντέλα της τράπεζας υποδηλώνουν ότι η ανάπτυξη των κερδών ανά μετοχή θα μπορούσε να μειωθεί κατά 5-6 ποσοστιαίες μονάδες, σε περίπου -4%, εάν εφαρμοστούν ευρείς δασμοί 50%. Οι τομείς που κινδυνεύουν περισσότερο από δασμούς (από θεμελιώδη άποψη) περιλαμβάνουν την Αυτοκινητοβιομηχανία, την Τεχνολογία και τις Πρώτες Ύλες. Αυτό βασίζεται σε έναν συνδυασμό άμεσης έκθεσης στις πωλήσεις στις ΗΠΑ και υπάρχουσας παραγωγικής ικανότητας στις ΗΠΑ.

Καθώς οι μετοχές ανακάμπτουν τους τελευταίους μήνες, η αγορά προεξοφλεί πιο αισιόδοξα αποτελέσματα για τα EPS στην Ευρώπη, σύμφωνα με τα μοντέλα της Citi. Για λόγους σύγκρισης, τα ίδια μοντέλα υποδηλώνουν ότι οι ευρωπαϊκές μετοχές αποτιμούν μηδενική αύξηση των κερδών ανά μετοχή σε ορίζοντα 12μήνου, γύρω στα χαμηλά του Απριλίου. Όπως περιγράφεται παραπάνω, αυτό θα ήταν συνεπές με τον αντίκτυπο των δασμών 20% στα EPS, όπως επιβλήθηκαν αρχικά στην ΕΕ την “Ημέρα της Απελευθέρωσης”. Η αισιόδοξη τιμολόγηση της αγοράς υποδηλώνει ότι είναι πιθανές αναβαθμίσεις στις προβλέψεις για τα κέρδη ανά μετοχή εάν οι δασμοί υλοποιηθούν σε επίπεδα κάτω του 20%. Ωστόσο, οι αγορές κινδυνεύουν ενδεχομένως να βρεθούν σε… οφσάιντ εάν οι δασμοί επιβληθούν εκ νέου στο 20% ή φτάσουν στα επίπεδα του 50% που έχει απειλήσει προηγουμένως ο Πρόεδρος Τραμπ.

Επιπτώσεις στις αγορές

Όπως επισημαίνει η Citi, στις αρχές Απριλίου, η τοποθέτηση του Euro Stoxx ήταν μέτρια καθαρή long, ενώ η τοποθέτηση ήταν ουδέτερη για τον S&P 500. Τώρα, η δυναμική έχει αντιστραφεί. Η τοποθέτηση στην Ευρώπη είναι ουδέτερη, ενώ οι επενδυτές είναι ολοένα και περισσότερο καθαρά long στις ΗΠΑ.

Η στρατηγική της Citi όσον αφορά τους κλάδους στην Ευρώπη εξακολουθεί να κλίνει προς τους κυκλικούς κλάδους αλλά προτιμά τους κλάδους με λιγότερη άμεση δασμολογική έκθεση (Τράπεζες, Ταξίδια & Αναψυχή) έναντι εκείνων που είναι πιο άμεσα εκτεθειμένοι (Αυτοκίνητα, Πρώτες Ύλες).

Τα ευνοϊκά αποτελέσματα των δασμών θα μπορούσαν να οδηγήσουν τα underweights της Citi σε υπεραπόδοση, αν και το υποκείμενο θεμελιώδες υπόβαθρο για αυτούς τους κλάδους  παραμένει σχετικά λιγότερο ελκυστικό, κατά την άποψή της.

Τα overweights της στον τομέα της Υγεία και της Τεχνολογίας θα παραμείνουν ευάλωτα στις αποφάσεις σχετικά με τους τομεακούς δασμούς.

Σε αυτό το πλαίσιο, η Citi βλέπει μέτρια άνοδο για τον πανευρωπαϊκό δείκτη Stoxx 600 μέχρι το τέλος του έτους (στόχος οι 570 μονάδες στο τέλος του 2025), με συνέχισης της ανόδου έως το πρώτο εξάμηνο του 2026 (στόχος οι 600 μονάδες για τα μέσα του 2026).