Οι «Καταλύτες» που Θα Στηρίξουν το Αφήγημα των Ελληνικών Τραπεζών

Σταθερά επιτόκια, πιστωτική επέκταση και δυναμικά buybacks δημιουργούν τις προϋποθέσεις για υψηλότερα κέρδη και ενισχυμένες διανομές

Οι τέσσερις συστημικές ελληνικές τράπεζες αναμένεται να επιστρέψουν σε ανοδική τροχιά, εκμεταλλευόμενες τα θετικά μακροοικονομικά και ρυθμιστικά σήματα για τα επόμενα έτη. Η μείωση κατά 181 μονάδες βάσης στο μέσο τριμηνιαίο Euribor από το πρώτο τρίμηνο του 2024, σε συνδυασμό με τη σταθεροποίηση των επιτοκίων από την ΕΚΤ, δημιουργεί ιδανικό περιβάλλον για την κερδοφορία 2026 – 2027.

Σταθερά επιτόκια και κερδοφορία

Το σήμα σταθεροποίησης από τη Φρανκφούρτη, όπως επεσήμανε η Κρ. Λαγκάρντ, υποδηλώνει ότι η πολιτική της ΕΚΤ βρίσκεται σε καλό σημείο και η διαδικασία αποκλιμάκωσης του πληθωρισμού έχει ολοκληρωθεί. Οι αναλυτές προβλέπουν διατήρηση των επιτοκίων κοντά στο 2% έως τα τέλη του 2026 και πιθανές αυξήσεις προς το 3% από το 2027, λόγω αυξανόμενων μισθών και έλλειψης εργατικού δυναμικού.

Παράλληλα, η ισχυροποίηση του ευρώ περιορίζει μέρος των πληθωριστικών πιέσεων, ενώ οι εμπορικές σχέσεις ΕΕ–ΗΠΑ παραμένουν σε σταθερά επίπεδα, με μέσο πραγματικό δασμό 16%. Το spread αποδοχής καταθέσεων μεταξύ ΕΚΤ και Fed παραμένει υψηλό (237 μονάδες βάσης έναντι μέσου όρου 86), διαμορφώνοντας ένα περιβάλλον ήπιων κινήσεων και ευνοϊκό για τις ελληνικές τράπεζες.

Επιστροφή των καθαρών εσόδων από τόκους

Ένας από τους βασικούς «καταλύτες» για την ελληνική τραπεζική αγορά είναι η επανεκκίνηση των καθαρών εσόδων από τόκους. Από το δεύτερο τρίμηνο του 2025, παρατηρείται επιβράδυνση του ρυθμού πτώσης και από το τρίτο τρίμηνο αναμένεται θετική επαναφορά για Eurobank και Πειραιώς, ενώ η Alpha Bank είχε ήδη ανακάμψει νωρίτερα.

Η ανατιμολόγηση ενήμερων δανείων, οι πιστωτικές επεκτάσεις, τα hedges και οι εξαγορές (M&As) αναμένεται να δώσουν περαιτέρω ώθηση. Οι εκτιμήσεις της JP Morgan προβλέπουν αύξηση καθαρών εσόδων από τόκους για την Alpha Bank κατά 6% το 2026 και 13,2% το 2027, με αντίστοιχες θετικές προβλέψεις και για Eurobank, Εθνική και Πειραιώς.

Πιστωτική επέκταση και επιτοκιακά περιθώρια

Η ισχυρή πιστωτική επέκταση είναι καθοριστική: έως τον Ιούλιο του 2025, οι ελληνικές τράπεζες κατέγραψαν ετήσια αύξηση 11% στα νέα ενήμερα δάνεια, συγκριτικά με περίπου 3% στις ευρωπαϊκές τράπεζες. Το CAGR ενήμερων δανείων εκτιμάται κοντά στο 8% για τα επόμενα χρόνια, με τα επιτοκιακά περιθώρια να διατηρούνται σε υψηλά επίπεδα, 3,2% – 3,23% το 2026 – 2027.

Ωστόσο, η ανάκαμψη της στεγαστικής πίστης παραμένει περιορισμένη, με εκταμιεύσεις περίπου 1 δισ. ευρώ ετησίως, έναντι 15 δισ. κατά την κρίση, ενώ αναμένεται σταδιακή αύξηση τα επόμενα χρόνια στα 4 – 5 δισ. ευρώ.

Payouts, buybacks και EPS growth

Οι ελληνικές τράπεζες κινούνται για αύξηση των payouts, με στόχο το 50% – 60% των φετινών κερδών, ενώ η Eurobank και η Alpha Bank στοχεύουν σε υψηλότερες αποδόσεις ήδη από φέτος. Οι δυναμικές επαναγορά ιδίων μετοχών ενισχύουν το EPS CAGR, με εκτιμήσεις για αύξηση 6% – 8% το 2026 – 2027 και πιθανή κορύφωση 15% για Alpha Bank και 8% για Πειραιώς.

Οι ελληνικές τράπεζες διαπραγματεύονται σήμερα χαμηλότερα από τους ευρωπαϊκούς ομολόγους τους, με P/TBV κοντά στο 1,1x και προσαρμοσμένο P/E 8,7x για το 2025 και 7,9x για το 2026, έναντι 9,9x και 9,2x για τις ευρωτράπεζες.

Ο ρόλος της κεφαλαιακής ισχύος και των εξαγορών

Η ισχυρή κεφαλαιακή βάση και η μείωση των αναβαλλόμενων φορολογικών απαιτήσεων (DTCs) δίνουν τη δυνατότητα για οργανική και ανόργανη ανάπτυξη, αυξημένα payouts και δυναμικές κινήσεις προς τον επόπτη (SSM). Οι εξαγορές και η αξιοποίηση του excess capital ενισχύουν τα κέρδη και επιτρέπουν υψηλότερες διανομές, δημιουργώντας ισχυρά θεμέλια για την επόμενη πενταετία.