Γιατί η HSBC υποβαθμίζει την Ελλάδα σε underweight για το 2026 – Οι λόγοι πίσω από την απόφαση

Η απόφαση της HSBC να αλλάξει τη σύσταση για την ελληνική χρηματιστική αγορά σε underweight για το 2026 έχει προκαλέσει έντονες συζητήσεις μεταξύ επενδυτών και αναλυτών. Παρά την ισχυρή ανάκαμψη της ελληνικής οικονομίας τα τελευταία χρόνια, ο βρετανικός οίκος βλέπει πλέον περιορισμένα περιθώρια υπεραπόδοσης, εστιάζοντας σε τεχνικούς και θεσμικούς παράγοντες που μπορεί να πιέσουν τις αποτιμήσεις. Η κίνηση αυτή δεν αναιρεί τα θεμελιώδη μεγέθη της χώρας, αλλά υπογραμμίζει μια πιο προσεκτική στάση απέναντι σε πιθανούς κινδύνους ροών κεφαλαίων.

Το Εντυπωσιακό Ράλι του 2025 ως Βάση της Αλλαγής Στάσης

Το 2025 υπήρξε μια χρονιά-ορόσημο για το Χρηματιστήριο Αθηνών, με τις ελληνικές μετοχές να καταγράφουν άνοδο περίπου 75%, τοποθετώντας την Ελλάδα στις κορυφαίες επιδόσεις παγκοσμίως. Αυτή η εκρηκτική άνοδος δεν ήταν τυχαία: προήλθε από μια σειρά θετικών εξελίξεων που είχαν συσσωρευτεί τα προηγούμενα χρόνια. Οι διαρθρωτικές μεταρρυθμίσεις, η δημοσιονομική εξυγίανση, η βελτίωση της πιστοληπτικής αξιολόγησης και η επαναφορά των μερισμάτων από τις τράπεζες και άλλες εταιρείες είχαν δημιουργήσει ένα ισχυρό αφήγημα ανάκαμψης.

Σύμφωνα με την HSBC, όμως, αυτά τα θετικά καταλύματα έχουν πλέον αποτιμηθεί πλήρως στις τρέχουσες τιμές των μετοχών. Η αγορά έχει μεταβεί από τη φάση της “επαναξιολόγησης” – όπου οι επενδυτές αντάμειβαν την πρόοδο της χώρας – στη φάση της “ωρίμανσης”, όπου τα περιθώρια περαιτέρω ανόδου συρρικνώνονται. Οι αποτιμήσεις έχουν γίνει πιο απαιτητικές, ενώ οι κίνδυνοι δεν είναι πια μακροοικονομικοί, αλλά συνδέονται με τις ροές κεφαλαίων και τους διεθνείς δείκτες.

Η Μετάβαση σε Ανεπτυγμένη Αγορά ως Αρνητικός Καταλύτης

Ο πλέον καθοριστικός παράγοντας στην ανάλυση της HSBC είναι η επικείμενη αναβάθμιση της Ελλάδας σε καθεστώς ανεπτυγμένης αγοράς. Η απόφαση του FTSE Russell να εντάξει την Ελλάδα στις ανεπτυγμένες αγορές από το φθινόπωρο του 2026 εκτιμάται ότι θα προκαλέσει παθητικές εκροές κεφαλαίων ύψους περίπου 400 εκατομμυρίων δολαρίων. Το πρόβλημα εντοπίζεται στη δομή αυτών των ροών: από τις 30 ελληνικές μετοχές που σήμερα συμμετέχουν στον δείκτη FTSE Emerging Markets, μόνο οκτώ αναμένεται να διατηρηθούν στον δείκτη ανεπτυγμένων αγορών, ενώ οι υπόλοιπες θα μεταφερθούν σε δείκτες μικρής κεφαλαιοποίησης με σημαντικά μειωμένη ορατότητα και ελκυστικότητα για επενδυτές.

Ακόμη μεγαλύτερη ανησυχία προκαλεί το ενδεχόμενο η MSCI να ακολουθήσει παρόμοια κίνηση μέσα στο 2026. Οι δείκτες MSCI αποτελούν το κύριο benchmark για τα περισσότερα ενεργά κεφάλαια αναδυόμενων αγορών (GEMs funds). Μια αναβάθμιση από την MSCI θα μπορούσε να ενεργοποιήσει μηχανικές πωλήσεις, καθώς το 10%-20% αυτών των funds δεν επιτρέπεται να διακρατεί μετοχές χωρών εκτός του benchmark τους. Σε ένα τέτοιο σενάριο, η Ελλάδα κινδυνεύει να χάσει τη βασική της επενδυτική βάση από τις αναδυόμενες αγορές, χωρίς να έχει ακόμη προσελκύσει επαρκώς κεφάλαια από τις ανεπτυγμένες.

Οι Τρέχουσες Τοποθετήσεις και ο Κίνδυνος “Ενδιάμεσης Ζώνης”

Η εικόνα των τοποθετήσεων ενισχύει τις ανησυχίες της HSBC. Σήμερα, περίπου το 60% των funds αναδυόμενων αγορών έχει έκθεση στην Ελλάδα, σε αντίθεση με μόλις 7% των global funds που εστιάζουν σε ανεπτυγμένες αγορές. Αυτό σημαίνει ότι η ελληνική αγορά είναι ήδη “γεμάτη” από επενδυτές αναδυόμενων, αλλά παραμένει σχεδόν αόρατη για τα μεγάλα χαρτοφυλάκια ανεπτυγμένων. Σε περίπτωση αλλαγής κατηγορίας, υπάρχει ο κίνδυνος η Ελλάδα να βρεθεί σε μια επενδυτική ενδιάμεση ζώνη, χωρίς ισχυρό ενδιαφέρον ούτε από EM ούτε από DM funds, οδηγώντας σε παρατεταμένη πίεση στις τιμές.

Η Εικόνα των Ελληνικών Τραπεζών στο Νέο Περιβάλλον

Ιδιαίτερη αναφορά κάνει η HSBC στον τραπεζικό κλάδο, που πρωταγωνίστησε στο ράλι του 2025 με άνοδο κοντά στο 78%. Ο οίκος αναγνωρίζει τα βελτιωμένα θεμελιώδη: ισχυρότερη κεφαλαιακή βάση, αυξημένη μερισματική πολιτική, υποστηρικτική πιστωτική επέκταση μέσω του Ταμείου Ανάκαμψης και ανθεκτικά καθαρά επιτοκιακά περιθώρια παρά τη χαλάρωση της ΕΚΤ. Ωστόσο, οι αποτιμήσεις των ελληνικών τραπεζών έχουν πλέον συγκλίνει με αυτές των ανεπτυγμένων αγορών, αφήνοντας περιορισμένο χώρο για νέα επαναξιολόγηση.

Πολλοί θετικοί καταλύτες – όπως η επαναφορά μερισμάτων, οι αναβαθμίσεις αξιολόγησης και μικρές εξαγορές – έχουν ήδη ενσωματωθεί. Επιπλέον, η υψηλή παρουσία GEMs funds στον κλάδο περιορίζει τις δυνατότητες νέων εισροών, αυξάνοντας τον κίνδυνο μιας φάσης “αποφόρτισης”.

Έτος Παύσης Μετά την Ευφορία

Η υποβάθμιση σε underweight από την HSBC δεν συνιστά αμφισβήτηση της προόδου της ελληνικής οικονομίας ούτε ανατροπή του θετικού μακροπρόθεσμου αφηγήματος. Αντίθετα, αντανακλά μια καθαρά επενδυτική απόφαση σε ένα περιβάλλον όπου η σχέση ρίσκου-απόδοσης έχει επιδεινωθεί. Με πιο υψηλές αποτιμήσεις, κορεσμένες τοποθετήσεις και τους δείκτες να μετατρέπονται από σύμμαχο σε πιθανή πηγή πίεσης, το 2026 μπορεί να εξελιχθεί σε έτος συγκράτησης και παύσης για το ελληνικό χρηματιστήριο. Οι επενδυτές καλούνται να ζυγίσουν προσεκτικά αυτούς τους τεχνικούς κινδύνους, διατηρώντας παράλληλα εστίαση στα ισχυρά θεμελιώδη της οικονομίας.

Πηγή: Pagenews.gr