Στα Ύψη τα CDS για τα Data Centers – 662 Δισ. σε Αόρατες Υποχρεώσεις Συναγερμός για Αγορές και Moody’s

Η έκρηξη επενδύσεων σε data centers για Τεχνητή Νοημοσύνη έχει μετατρέψει αυτές τις υποδομές σε στρατηγικό, πρώτης γραμμής κεφάλαιο για τη Big Tech. Πίσω όμως από τα τρισεκατομμύρια κεφαλαιοποίησης και τις επιθετικές ανακοινώσεις για capex, κρύβεται μια λιγότερο ορατή πραγματικότητα: σημαντικές μελλοντικές υποχρεώσεις μπορεί να μην εμφανίζονται πλήρως στους ισολογισμούς.

Η Moody’s προειδοποιεί ότι τα κενά στα US GAAP επιτρέπουν στις τεχνολογικές εταιρείες να μη λογιστικοποιούν το κόστος ανανέωσης ή μη ανανέωσης μισθώσεων data centers, ακόμη κι αν αυτά φτάνουν δεκάδες δισεκατομμύρια δολάρια. Το αποτέλεσμα είναι μια ενδεχόμενη απόκλιση μεταξύ πραγματικής οικονομικής έκθεσης και εμφανιζόμενων λογιστικών στοιχείων.

Το Λογιστικό Κενό: «Reasonably Certain» και «Probable»

Σύμφωνα με τα US GAAP, η ανανέωση μίσθωσης θεωρείται «reasonably certain» (~70% πιθανότητα) για να καταγραφεί υποχρέωση. Οι εγγυήσεις υπολειμματικής αξίας (RVGs) καταχωρίζονται μόνο εάν είναι «probable» (>50% πιθανότητα). Στην πράξη, εταιρείες μπορούν να υπογράψουν βραχυπρόθεσμες μισθώσεις (π.χ. 4 χρόνια), να διατηρούν δικαιώματα ανανέωσης έως 20 έτη και να εγγυώνται δισεκατομμύρια σε περίπτωση μη ανανέωσης, χωρίς να εμφανίζεται υποχρέωση στον ισολογισμό αν δεν πληρούνται τα αυστηρά λογιστικά κριτήρια.

Η Moody’s ξεκαθαρίζει ότι για αξιολόγηση πιστοληπτικής ικανότητας, θα κάνει ποσοτικές προσαρμογές χρέους όταν οι αναφερόμενες μισθώσεις υποεκτιμούν τις πιθανές ταμειακές εκροές.

SPVs και Χρέος Εκτός Ισολογισμού

Πολλά νέα AI data centers κατασκευάζονται μέσω SPVs (Special Purpose Vehicles) χρηματοδοτούμενων από private credit funds και άλλους επενδυτές, και στη συνέχεια μισθώνονται μακροπρόθεσμα από τους hyperscalers.

Στην ουσία, πρόκειται για δομή ισοδύναμη με δανεισμό, ακόμη κι αν δεν εμφανίζεται στα βιβλία. Αυτό εξηγεί γιατί οι εταιρείες επιδιώκουν τεράστια capex ενώ περιορίζουν την επιβάρυνση στον ισολογισμό:

• Alphabet: έως $185 δισ. το 2026
• Meta: $115–135 δισ.
• Amazon: $146,6 δισ.
• Microsoft: $80–88,7 δισ.
• Oracle: >$10 δισ. ετησίως

Κίνδυνοι Spillover: Private Equity και Αγορές

Η χρηματοδότηση μέσω SPVs και private credit συνδέεται με το ευρύτερο shadow banking οικοσύστημα. Η υψηλή μόχλευση και τα αυξανόμενα επιτόκια αυξάνουν τους κινδύνους spillover:

• Υπεραισιόδοξες προβλέψεις για ζήτηση AI ή ταχεία απαξίωση hardware μπορούν να ενεργοποιήσουν δισεκατομμύρια σε εγγυήσεις ή μη ανανεώσεις μισθώσεων.
• Τα SPVs και οι επενδυτές private credit μπορεί να δεχθούν πίεση στις αποτιμήσεις, μειώνοντας τις IRR και δυσκολεύοντας exits.
• Ο κίνδυνος μπορεί να μεταδοθεί σε εταιρικά ομόλογα, συνταξιοδοτικά ταμεία με private equity έκθεση και στη ρευστότητα του συστήματος.

Η Αγορά Ήδη Τιμολογεί τον Κίνδυνο

Τα CDS σε τεχνολογικές εταιρείες έχουν αυξηθεί:

• Oracle: 140–155 μονάδες βάσης
• CoreWeave (Nvidia ecosystem): >770 μονάδες βάσης
• Broadcom: ~110 μονάδες βάσης
• Meta: ~45 μονάδες βάσης

Οι αυξήσεις CDS κατά την περίοδο επιθετικού capex δείχνουν ανησυχία για βιωσιμότητα ταμειακών ροών και μόχλευση. Η Moody’s υπογραμμίζει ότι οι off-balance-sheet υποχρεώσεις σημαίνουν υψηλότερη πραγματική μόχλευση από ό,τι εμφανίζεται.

Κύκλος Τεχνολογίας 4–6 Ετών: Κίνδυνος Ανανέωσης Μισθώσεων

Οι hyperscalers εγκαθιστούν ειδικό hardware με διάρκεια ζωής 4–6 έτη. Η απόφαση ανανέωσης εξαρτάται από το κόστος νέας επένδυσης σε επόμενη γενιά εξοπλισμού. Η γρήγορη εξέλιξη τεχνολογίας συχνά σημαίνει ότι η ανανέωση δεν θεωρείται «reasonably certain», κρατώντας σημαντικές υποχρεώσεις εκτός ισολογισμού, παρά την υψηλή στρατηγική εξάρτηση.

Συστημικές Διαστάσεις

Οι μεγαλύτεροι παίκτες επενδύουν > $100 δισ. ετησίως σε AI υποδομές. Αν μεγάλο μέρος χρηματοδοτείται εκτός ισολογισμού:

• Η πραγματική μόχλευση του κλάδου υποεκτιμάται
• Τα private credit funds αποκτούν κεντρικό ρόλο στη χρηματοδότηση
• Μια πτώση ζήτησης AI ή αποτιμήσεων data centers μπορεί να ενεργοποιήσει πολύ δισεκατομμύρια σε εγγυήσεις

Η εμπειρία από προηγούμενους κύκλους υπερεπένδυσης δείχνει ότι οι λογιστικές τεχνικές καθυστερούν την ορατότητα του ρίσκου χωρίς να το εξαλείφουν.

Συμπέρασμα: Τα αυξανόμενα CDS, οι προειδοποιήσεις Moody’s και η έκθεση σε private credit υποδεικνύουν ότι η έκρηξη AI υποδομών της Big Tech κρύβει σημαντικούς, αόρατους συστημικούς κινδύνους, παρά τα ισχυρά εμφανιζόμενα στοιχεία στους ισολογισμούς

Πηγή: pagenews.gr