Σε μια κρίσιμη καμπή για την ελληνική οικονομία, η JP Morgan εκφράζει αισιόδοξη προοπτική για το τραπεζικό σύστημα, τοποθετώντας το δίπλα στα πιο δυναμικά banking stories της Ευρώπης. Η πρόσφατη έκθεση του οίκου, με τίτλο “Greek Banks: Postcard from Athens – Still enough to like” (8 Οκτωβρίου 2025), έρχεται αμέσως μετά την επίσκεψη αναλυτών στην Αθήνα, όπου συναντήθηκαν με διοικήσεις τραπεζών, την Τράπεζα της Ελλάδος και κυβερνητικά στελέχη. Αυτή η συγκυρία συμπίπτει με την επικείμενη αναβάθμιση της Ελλάδας σε ανεπτυγμένη αγορά από τον FTSE Russell, τερματίζοντας μια 15ετή περίοδο απομόνωσης από τα παγκόσμια funds των developed markets. Οι αναλυτές της JP Morgan τονίζουν ότι οι ελληνικές τράπεζες μπαίνουν σε φάση ισορροπημένης ανάπτυξης, με βελτιωμένους ισολογισμούς, υψηλότερες διανομές και μειωμένο κόστος κεφαλαίων, δημιουργώντας ένα ελκυστικό επενδυτικό αφήγημα που ξεπερνά τις προκλήσεις της παρελθοντικής κρίσης.
Η έκθεση αυτή δεν είναι απλώς μια τεχνική ανάλυση· αποτελεί manifesto εμπιστοσύνης, υπογραμμίζοντας πώς οι θεμελιώδεις μεταρρυθμίσεις έχουν μετατρέψει τις ελληνικές τράπεζες από “υποψήφιες κινδύνου” σε σταθερούς παίκτες της ευρωπαϊκής αγοράς. Με αύξηση των τιμών στόχων και επανάληψη συστάσεων Overweight, η JP Morgan βλέπει σημαντικό περιθώριο επανατιμολόγησης, ειδικά σε σύγκριση με ευρωπαϊκούς ομολόγους, όπου το κόστος ιδίων κεφαλαίων (CoE) των ελληνικών τραπεζών έχει συγκλίνει από το 14% το 2022 στο 11,5% σήμερα. Αυτή η σύγκλιση, σε συνδυασμό με την αναβάθμιση FTSE, αναμένεται να προσελκύσει ροές κεφαλαίων και να ενισχύσει τη διεθνή διασπορά των μετοχών.
Η Επίσκεψη στην Αθήνα: Ένα Μήνυμα Σταθερότητας και Ανάπτυξης
Η άφιξη της ομάδας της JP Morgan στην Αθήνα δεν ήταν τυχαία. Ήρθε λίγο πριν την ανακοίνωση του FTSE Russell, σε μια στιγμή που η Ελλάδα ετοιμάζεται να επανενταχθεί στο “επενδυτικό σύμπαν” των ανεπτυγμένων αγορών. Οι συναντήσεις με τις διοικήσεις των Alpha Bank, Eurobank, Εθνικής Τράπεζας και Τράπεζας Πειραιώς, καθώς και με εκπροσώπους της κυβέρνησης και της κεντρικής τράπεζας, αποκάλυψαν ένα τραπεζικό σύστημα που έχει αφήσει πίσω του το παρελθόν των μη εξυπηρετούμενων δανείων (NPLs) και εστιάζει σε βιώσιμη κερδοφορία.
Οι αναλυτές τονίζουν την “ρεαλιστική αισιοδοξία”: Η Ελλάδα διαθέτει σταθερή κυβέρνηση με πρωτογενή πλεονάσματα, μειωμένο πολιτικό κίνδυνο και ένα επενδυτικό αφήγημα που βασίζεται στο Ταμείο Ανάκαμψης και Ανθεκτικότητας (RRF), τις ανανεώσιμες πηγές ενέργειας, τις υποδομές και τη φαρμακοβιομηχανία. Αυτά τα στοιχεία δημιουργούν μια βάση για μακροπρόθεσμη ανάπτυξη, με τις τράπεζες να παίζουν κεντρικό ρόλο στη χρηματοδότηση επενδύσεων αντί για την κάλυψη ζημιών από NPLs.
Η έκθεση υπογραμμίζει ότι οι ελληνικές τράπεζες έχουν “καθαρούς” ισολογισμούς: Ο δείκτης NPE είναι κάτω από 3%, ο CET1 υπερβαίνει το 16%, ενώ το κόστος καταθέσεων είναι χαμηλότερο από τον μέσο όρο της Ευρωζώνης. Αυτή η βελτίωση έχει επαναφέρει την εμπιστοσύνη της διεθνούς διαχείρισης κεφαλαίων, με το CoE να συγκλίνει γρήγορα προς ευρωπαϊκά επίπεδα. Σε σύγκριση με την Πορτογαλία το 2013, η Ελλάδα αναμένεται να δει παρόμοια αύξηση ρευστότητας και μείωση του “Greek premium” στην αποτίμηση κινδύνου.
Νέες Τιμές Στόχοι: Αυξήσεις και Διαφοροποιημένες Προτιμήσεις
Η JP Morgan δεν κρύβει την αισιοδοξία της: Επαναλαμβάνει σύσταση Overweight για όλες τις συστημικές τράπεζες και αυξάνει τις τιμές στόχους, βασιζόμενη σε υψηλότερους όγκους δανεισμού, χαμηλότερες προβλέψεις για ζημίες, μεγαλύτερες διανομές και μειωμένο CoE. Οι αλλαγές είναι οι εξής:
- Alpha Bank: Από 3,60€ σε 4,10€ – Θετική αλλά συγκρατημένη άποψη, λόγω υπεραπόδοσης το 2025 που περιορίζει περαιτέρω rerating, αν και M&A και συνεργασίες βλέπονται ως upside.
- Eurobank: Από 3,60€ σε 4,10€ – Προτίμηση έως τέλος έτους, καθώς η μετοχή έχει υποαποδώσει 30% έναντι του κλαδικού δείκτη, παρά ROTE άνω του 16%. Η εξαγορά της Ελληνικής Τράπεζας στην Κύπρο αναμένεται να φέρει συνέργειες 120 εκατ. €, δημιουργώντας νέα έσοδα από τέλη.
- Εθνική Τράπεζα: Από 12,80€ σε 15,00€ – Μεγαλύτερος μοχλός ανόδου από διανομές 2025-2027, με payout ratio άνω του 70% από το 2026.
- Τράπεζα Πειραιώς: Από 8,20€ σε 9,00€ – Έχει αποτιμήσει μεγάλο μέρος της ανάκαμψης, αλλά ROTE 15-16% διατηρεί ισχυρές προοπτικές.
Αυτές οι προσαρμογές αντικατοπτρίζουν διαφοροποιημένες δυναμικές: Η Eurobank ξεχωρίζει για την κερδοφορία και τις συνέργειες, ενώ η Εθνική για τις διανομές. Για την Alpha, η ψηφιοποίηση και η αναδιάρθρωση κόστους προσφέρουν περιθώριο, και η Πειραιώς ευελιξία μεταξύ διανομών και νέων δανείων.
Μακροοικονομική Υποστήριξη: Πιστωτική Επέκταση και Κερδοφορία
Το τραπεζικό σύστημα ωφελείται από ένα ευνοϊκό μακροοικονομικό περιβάλλον. Η JP Morgan προβλέπει εντατικοποίηση επενδύσεων τα επόμενα δύο χρόνια, με την Ελλάδα να “κλείνει την ψαλίδα” με την Ευρώπη σε υποδομές, ενέργεια, logistics και βιομηχανία. Αυτό θα οδηγήσει σε αύξηση δανεισμού 7-9% ετησίως, κυρίως εταιρικού, ενώ τα στεγαστικά δάνεια θα ανακάμψουν με καθυστέρηση.
Τα καθαρά επιτοκιακά έσοδα (NII) αναμένονται να αυξηθούν +2-3% το 2026 και +5-6% το 2027, με περιθώρια NIM στα 250-300 μ.β., 30-40 μ.β. υψηλότερα από ευρωπαϊκούς peers. Το κόστος προβλέψεων (CoR) μένει συγκρατημένο, ενώ το operating leverage βελτιώνεται, οδηγώντας σε ROTE άνω 16% για Eurobank, 15-16% για ΕΤΕ και Πειραιώς, και 13% για Alpha. Αυτές οι προβλέψεις βασίζονται σε σταθερή ποιότητα ενεργητικού και χαμηλή εξάρτηση από NPLs, με τις τράπεζες να μετατοπίζονται από αμυντική στάση σε επιθετική χρηματοδότηση.
Απόδοση Κεφαλαίων και Διανομές: Η Στροφή στην Κερδοφορία
Ένα κλειδί της ανάλυσης είναι η μετάβαση από συσσώρευση κεφαλαίων σε διανομές. Με CET1 μεταξύ 16-18%, οι τράπεζες έχουν “κεφαλαιακή ευελιξία” για μερίσματα και buybacks, με συνολικό yield 6-8% ετησίως για 2025-2027. Η Εθνική και Eurobank πρωτοστατούν, ενώ η Alpha βελτιώνει κόστος μέσω ψηφιοποίησης και η Πειραιώς προσαρμόζεται δυναμικά.
Αυτή η στρατηγική ενισχύει την ελκυστικότητα, ειδικά με CoE να κατεβαίνει προς 11%, κάνοντας τις ελληνικές τράπεζες ανταγωνιστικές σε σχέση με ευρωπαϊκά benchmarks όπως ο δείκτης SX7E.
Η Αναβάθμιση FTSE: Καταλύτης για Ροές και Rerating
Η αναβάθμιση FTSE προσθέτει ώθηση: Θα φέρει ροές από παθητικά funds και θεσμικούς επενδυτές, βελτιώνοντας ρευστότητα και διεθνή διασπορά –όπως συνέβη στην Πορτογαλία. Το “Greek premium” μειώνεται, με CoE 100+ μ.β. πάνω από SX7E, και περαιτέρω σύγκλιση να πυροδοτεί δεύτερο κύμα rerating, ιδίως σε τράπεζες με υψηλή κερδοφορία.
Η Μεγάλη Εικόνα: Από Turnaround σε Βιώσιμη Ανάπτυξη
Η “postcard from Athens” σηματοδοτεί αλλαγή εποχής: Μετά δεκαετία εξυγίανσης, οι τράπεζες λειτουργούν σε “πλήρη κανονικότητα” – χρηματοδοτούν επενδύσεις, διανέμουν κεφάλαια και προσφέρουν αποδόσεις συγκρίσιμες με κορυφαίες ευρωπαϊκές. Η αποτίμηση P/BV στα 1,1x για ROTE 15-16% είναι ελκυστική, χωρίς “φούσκα”, και η ποιότητα ενεργητικού συγκλίνει πλήρως.
Η Ελλάδα δεν είναι πια “special situation”· είναι επενδυτική κανονικότητα, με τράπεζες στο επίκεντρο ενός sustainable growth story. Η JP Morgan βλέπει το rerating να ξεκινά, ενισχυμένο από RRF και FTSE, προσφέροντας ευκαιρίες σε επενδυτές που αναζητούν σταθερές αποδόσεις σε ασταθείς αγορές.
Πηγή: Pagenews.gr