Διυλιστήρια: Εδραιώνονται στο επενδυτικό προσκήνιο – Premium για Motor Oil, στόχος 10€ για HelleniQ Energy

Τα δύο μεγάλα ελληνικά διυλιστήρια, Motor Oil (HelleniQ Energy) και HelleniQ Energy (πρώην ΕΛΠΕ), επανέρχονται δυναμικά στο επενδυτικό προσκήνιο, με την αγορά να αναγνωρίζει πλέον την ανθεκτικότητα και την κερδοφορία τους σε ένα περιβάλλον υψηλών περιθωρίων διύλισης. Σύμφωνα με την τελευταία ανάλυση της Pantelakis Securities, και οι δύο όμιλοι αναμένεται να κλείσουν την τριετία 2025-2027 με EBITDA άνω του 1 δισ. ευρώ ετησίως, ενώ τα περιθώρια διύλισης προβλέπεται να παραμείνουν σταθερά υψηλά, παρά τη σταδιακή μείωση από την πράσινη μετάβαση.

Η ανάλυση αναβαθμίζει σημαντικά τις εκτιμήσεις κερδοφορίας, δίνει υψηλότερες τιμές-στόχους και αναβαθμίζει τη σύσταση για τα ΕΛΠΕ σε Overweight, ενώ διατηρεί την Motor Oil ως top pick του κλάδου. Το premium που αποδίδει η αγορά στη Motor Oil αποτυπώνεται και στις αποτιμήσεις, με την εταιρεία να ξεχωρίζει για την ανώτερη λειτουργική αποδοτικότητα και την ταχύτερη επαναφορά σε πλήρη παραγωγή.

Υψηλά περιθώρια διύλισης – Οι λόγοι της ανθεκτικότητας

Η διεύρυνση των περιθωρίων διύλισης (cracks) το δεύτερο εξάμηνο του 2025 οφείλεται σε συνδυασμό ισχυρής ζήτησης και περιορισμένης προσφοράς. Στο τρίτο τρίμηνο, τρεις βασικοί παράγοντες στήριξαν τα margins:

• Η ανθεκτική ζήτηση ταξιδιών και τα εξαντλημένα αποθέματα μεσαίων αποσταγμάτων (ντίζελ, κηροζίνη αεροπορίας).
• Η Αίγυπτος έγινε καθαρός εισαγωγέας ντίζελ και βενζίνης λόγω εξάρτησης από ΥΦΑ και πετρέλαιο θέρμανσης μετά την αναστολή εξαγωγών φυσικού αερίου από το Ισραήλ.
• Η νέα κανονιστική ρύθμιση IMO για καύσιμα πλοίων (0,1% θείο από Μάιο 2025 στη Μεσόγειο), που αύξησε τη ζήτηση για πετρέλαιο εσωτερικής καύσης.

Στην πλευρά της προσφοράς, πίεση προήλθε από:

• Ελαφρύτερο αργό που μειώνει την απόδοση ντίζελ.
• Το 18ο πακέτο κυρώσεων ΕΕ κατά ρωσικών προϊόντων διύλισης (από 21 Ιανουαρίου 2026 απαγόρευση εισαγωγών προϊόντων από ρωσικό αργό, ~250-300 χιλ. βαρέλια/ημέρα).
• Ουκρανικά drone attacks σε ρωσικά διυλιστήρια (>1,5 εκατ. βαρέλια/ημέρα πληγείσα δυναμικότητα).

Αποτέλεσμα: Τα cracks διπλασιάστηκαν σε ετήσια βάση τον Νοέμβριο (έως 35 δολ./βαρέλι), ενώ το τέταρτο τρίμηνο τα περιθώρια ντίζελ αυξήθηκαν κατά 65% (μέσος όρος 28 δολ./βαρέλι).

Οι προβλέψεις EBITDA και περιθωρίων για 2025-2027

Για την HelleniQ Energy:

• 2025: EBITDA ~1,2 δισ. ευρώ (+55% αναβάθμιση), περιθώριο διύλισης 16,8 δολ./βαρέλι (κορύφωση 20,5 δολ. στο Q4).
• 2026: EBITDA ~1,031 δισ. ευρώ (+11%), περιθώριο 14,9 δολ./βαρέλι.
• 2027: EBITDA ~1,006 δισ. ευρώ, περιθώριο 13,9 δολ./βαρέλι.

Για την Motor Oil:

• 2025: EBITDA ~1,201 δισ. ευρώ (+49% αναβάθμιση, συμπεριλαμβανομένης ασφαλιστικής αποζημίωσης 250 εκατ. ευρώ), περιθώριο 13 δολ./βαρέλι (κορύφωση 21 δολ. στο Q4).
• 2026: EBITDA ~1,145 δισ. ευρώ (+34%), περιθώριο 15,3 δολ./βαρέλι.
• 2027: EBITDA ~1,116 δισ. ευρώ (+22%), περιθώριο 14,2 δολ./βαρέλι.

Η Motor Oil διατηρεί premium περιθωρίου έναντι των ΕΛΠΕ, χάρη στην πλήρη λειτουργία από τα μέσα Αυγούστου 2025 (μετά την πυρκαγιά του 2024) και τον υψηλότερο Δείκτη Πολυπλοκότητας Nelson (NCI 12,6) έναντι 9,4 των ΕΛΠΕ – ένα από τα υψηλότερα στην Ευρώπη.

Οι νέες τιμές-στόχοι και συστάσεις

• Motor Oil: Τιμή-στόχος 40,0 ευρώ (από 31,7 ευρώ, +36%), παραμένει top pick του κλάδου.
• HelleniQ Energy: Τιμή-στόχος 10,0 ευρώ (από 9,2 ευρώ, +16%), σύσταση αναβαθμίζεται σε Overweight.

Οι αποτιμήσεις βασίζονται σε SOTP (Sum-of-the-Parts) που λαμβάνει υπόψη την πράσινη μετάβαση, ενώ οι εκτιμήσεις DCF συγκλίνουν με παρόμοιες τιμές. Για τα ΕΛΠΕ, πιθανές γεωτρήσεις στο Ιόνιο και νοτιοδυτική Κρήτη αποτελούν καταλύτη για το 2027.

Ταμειακές ροές και μόχλευση

• HelleniQ Energy: Αρνητικό FCF το 2025 (~ -416 εκατ. ευρώ) λόγω Capex ~600 εκατ. ευρώ και εξαγοράς 50% της Elpedison (Enerwave) 188 εκατ. ευρώ. Καθαρό χρέος σταθερό ~2,5 δισ. ευρώ (2,5x EBITDA 2026-27).
• Motor Oil: FCF κοντά στο νεκρό σημείο το 2025, θετικό από 2026 (105-159 εκατ. ευρώ). Καθαρό χρέος 1,7-1,8 δισ. ευρώ (1,6x EBITDA 2026-27) – πιο υγιής δομή.

Γιατί δικαιώνεται η στρατηγική των ομίλων

Η επενδυτική πολιτική των δύο ομίλων – υψηλή πολυπλοκότητα διυλιστηρίων, ταχύτατη ανάκαμψη μετά απρόοπτα, επενδύσεις σε ΑΠΕ και ενεργειακή μετάβαση – αποδεικνύεται σωστή σε ένα περιβάλλον σφιχτής αγοράς μεσαίων αποσταγμάτων και περιορισμένης νέας δυναμικότητας. Παρά τις προκλήσεις από το EU ETS (σταδιακή κατάργηση δωρεάν δικαιωμάτων από 2026, τιμές EUA προς 130 ευρώ/τόνο έως 2030), τα υψηλά περιθώρια διύλισης και η λειτουργική υπεροχή δίνουν premium αποτίμηση, ειδικά στη Motor Oil.

Με τις αναβαθμίσεις κερδοφορίας και τις νέες τιμές-στόχους, ο κλάδος των διυλιστηρίων επανέρχεται ως ελκυστική επιλογή για επενδυτές που αναζητούν σταθερά υψηλή κερδοφορία και ταμειακές ροές σε ένα αβέβαιο μακροοικονομικό περιβάλλον.

Πηγή: Pagenews.gr