Πειραιώς: Μεγάλου «βλέπει» δυνατή πιστωτική επέκταση το 2026, ήρεμος για ν. Κατσέλη

Η Τράπεζα Πειραιώς έκλεισε το 2025 με μεγέθη που κινήθηκαν υψηλότερα από τους εσωτερικούς στόχους της διοίκησης, επιβεβαιώνοντας παράλληλα τις εκτιμήσεις των αναλυτών για μια χρονιά με ισχυρή κερδοφορία και σταθερή ενίσχυση των βασικών γραμμών εσόδων. Το ενδιαφέρον, όμως, δεν σταματά στο τι έγραψε το ταμπλό της χρήσης. Με το Capital Markets Day στις 5 Μαρτίου, η διοίκηση ετοιμάζεται να παρουσιάσει τους τριετείς στόχους σε κερδοφορία, πιστωτική επέκταση και ανάπτυξη, μαζί με το «στόρι» της Εθνικής Ασφαλιστικής, σε μια χρονική στιγμή που η αγορά ζητά καθαρή ορατότητα για το 2026 και μετά.

Το μήνυμα που εξέπεμψε ο CEO, Χρήστος Μεγάλου, είναι διπλό: αφενός η Πειραιώς δείχνει αυτοπεποίθηση για ισχυρή πιστωτική επέκταση το 2026, αφετέρου επιχειρεί να κατεβάσει την ένταση γύρω από τις εξελίξεις στα δάνεια που έχουν υπαχθεί στον ν. Κατσέλη, υποστηρίζοντας ότι η όποια επίδραση είναι περιορισμένη και, κυρίως, δεν «χτυπά» τον ισολογισμό.

Το «σήμα» στους μετόχους: payout 55% και προτίμηση στο cash

Η μεγαλύτερη θετική έκπληξη ήρθε από το μέτωπο της επιβράβευσης των μετόχων. Η Πειραιώς ανέβασε το payout στο 55% από το 50% που καθοδηγούσε, σε μια κίνηση που έστειλε σήμα ότι η τράπεζα αισθάνεται πλέον «άνετη» με το επίπεδο κεφαλαιακής της βάσης, παρά τις επιβαρύνσεις που απορρόφησε.

Η κερδοφορία της χρήσης ξεπέρασε το ψυχολογικό όριο του 1 δισ. ευρώ, φτάνοντας τα 1,07 δισ. ευρώ, επιτρέποντας συνολική διανομή 592 εκατ. ευρώ. Μέρος της απόδοσης προς τους μετόχους είχε ήδη «τρέξει» μέσω buyback, ενώ σημαντικό κομμάτι αφορούσε ενδιάμεση διανομή. Το σημαντικό δεν είναι μόνο το ποσό. Είναι η επιλογή φιλοσοφίας: ο Μεγάλου άφησε να εννοηθεί ότι η τράπεζα βλέπει προοπτική για υψηλότερα payout τα επόμενα χρόνια, διατηρώντας προτίμηση στη διανομή μετρητών έναντι της επαναγοράς.

Το αφήγημα που χτίζεται είναι σαφές: η Πειραιώς θέλει να εμφανιστεί ως capital accretive franchise που επιστρέφει αξία σε ένα περιβάλλον όπου οι τράπεζες κρίνονται όχι μόνο από κέρδη, αλλά και από το πόσο πειστικά μετατρέπουν αυτά τα κέρδη σε απόδοση για τον μέτοχο.

CET1 στο 12,7%: οι λόγοι της πτώσης και η «ανάγνωση» της αγοράς

Ο δείκτης CET1 διαμορφώθηκε στο 12,7% στο τέλος του 2025 από 14,4% το προηγούμενο τρίμηνο, χαμηλότερα από το consensus, εξέλιξη που εξηγείται κυρίως από το γεγονός ότι απορροφήθηκαν «βαριές» κινήσεις και επιλογές στρατηγικής.

Στην εξίσωση μπήκαν η απόκτηση της Εθνικής Ασφαλιστικής, η αυξημένη πρόβλεψη για διανομή στους μετόχους στο 55%, η απόσβεση DTC και η πιστωτική επέκταση. Από τις πιο καθαρές επιβαρύνσεις, η εξαγορά της Εθνικής Ασφαλιστικής φέρεται να «έφαγε» περίπου 170 μονάδες βάσης. Παράλληλα, η αγορά –όπως προκύπτει– δεν είχε ενσωματώσει πλήρως την αύξηση του payout, στοιχείο που εξηγεί γιατί το consensus έβλεπε υψηλότερο CET1.

Η διοίκηση προσπάθησε να το μεταφράσει σε στρατηγικό μήνυμα: «είμαστε άνετοι» με τη θέση μας σε σχέση με τις εποπτικές απαιτήσεις, άρα μπορούμε να μοιράσουμε περισσότερο, χωρίς να υπονομεύουμε τη δυνατότητα ανάπτυξης.

Εξωδικαστικός και ν. Κατσέλη: «Δεν αφορά τον ισολογισμό μας»

Ένα από τα πιο ευαίσθητα σημεία των ερωτήσεων των αναλυτών αφορούσε τον αντίκτυπο από την απόφαση του Αρείου Πάγου για τον τρόπο υπολογισμού τόκων στα δάνεια που έχουν υπαχθεί στον ν. Κατσέλη. Ο CFO, Θεόδωρος Γναρδέλλης, επέλεξε να ρίξει τους τόνους, τονίζοντας ότι πρόκειται κυρίως για ζήτημα ανακτήσεων από τιτλοποιήσεις και όχι για άμεση επίδραση στην ίδια την τράπεζα, αφού τα συγκεκριμένα δάνεια έχουν αποαναγνωριστεί.

Η έκθεση που αποδίδεται στην Πειραιώς για δάνεια αυτής της κατηγορίας εμφανίζεται περιορισμένη, περίπου 50 εκατ. ευρώ (ενήμερα, Σταδίου 1). Η διοίκηση αναγνώρισε ότι, ανάλογα με το τελικό περιεχόμενο της απόφασης, μπορεί να χρειαστούν προσαρμογές, όμως τοποθέτησε το μέγεθος ως «εντός περιθωρίου σφάλματος» για οποιαδήποτε εκτίμηση κόστους ή κινδύνου και παρέπεμψε στο Capital Markets Day, όπου θα ενταχθεί στο budget και στην καθοδήγηση για το 2026.

Το βασικό μήνυμα ήταν καθησυχαστικό: η αγορά μπορεί να θορυβείται από τον τίτλο, αλλά ο ισολογισμός δεν αλλάζει δραματικά.

Εξυγίανση ισολογισμού: NPE στο 2% και κόστος κινδύνου κάτω από τις προβλέψεις

Στο μέτωπο της θωράκισης, η Πειραιώς εμφάνισε καλύτερη εικόνα από το consensus. Το οργανικό κόστος κινδύνου κινήθηκε οριακά υψηλότερα σε τριμηνιαία βάση, ενώ ο δείκτης NPE υποχώρησε στο 2% από 2,5% στο εννεάμηνο, επίπεδο καλύτερο από ό,τι περίμεναν αρκετοί στην αγορά. Ταυτόχρονα ενισχύθηκαν ελαφρώς τα επίπεδα κάλυψης.

Η εικόνα αυτή είναι κρίσιμη για δύο λόγους. Πρώτον, γιατί επιτρέπει στην τράπεζα να στηρίζει το αφήγημα του de-risking ως ολοκληρωμένο κεφάλαιο και όχι ως «έργο σε εξέλιξη». Δεύτερον, γιατί δίνει χώρο σε πιστωτική επέκταση και ανταμοιβή μετόχων, χωρίς να ξανανοίγει η συζήτηση περί υψηλών κινδύνων ενεργητικού.

One-offs στο Q4: ελβετικό, εθελουσία και «καθάρισμα» χωρίς συνέχεια

Στο τέταρτο τρίμηνο ενσωματώθηκαν και έκτακτες επιβαρύνσεις. Ξεχωρίζει πρόσθετη πρόβλεψη για δάνεια σε ελβετικό, στη βάση της τελικής κυβερνητικής ρύθμισης, καθώς και έξοδα που συνδέονται με ταξινόμηση/πώληση NPE. Παράλληλα υπήρξαν έκτακτα έξοδα από πρόγραμμα εθελούσιας, αλλά και επιμέρους απομειώσεις που βάρυναν τα αποτελέσματα.

Η διοίκηση επέμεινε σε κάτι πολύ συγκεκριμένο: ότι αυτά τα one-offs είναι χαμηλότερα από το «κανονικοποιημένο όριο» και, κυρίως, ότι δεν αναμένει επανάληψή τους με την ίδια μορφή στο μέλλον. Με απλά λόγια, το Q4 «καθάρισε» πράγματα, ώστε το 2026 να ξεκινήσει με πιο καθαρή εικόνα.

Πιστωτική επέκταση: 3,945 δισ. το 2025 και «pipeline» για το 2026

Το πιο ισχυρό σήμα για το 2026 έρχεται από τον χώρο των χορηγήσεων. Η Πειραιώς έκλεισε το 2025 με 3,945 δισ. ευρώ καθαρή πιστωτική επέκταση, ανεβάζοντας τα ενήμερα δάνεια στα 37,3 δισ. ευρώ. Στο τέταρτο τρίμηνο οι εκταμιεύσεις ήταν υψηλές, με σημαντικό βάρος σε μεγάλες εταιρικές χορηγήσεις, structured finance και ναυτιλία, αλλά και ισχυρή ροή προς μικρομεσαίες επιχειρήσεις και αγροτικό τομέα.

Ειδική σημασία έχει και η εικόνα στα στεγαστικά, καθώς η τράπεζα κατέγραψε θετική καθαρή πιστωτική επέκταση εκεί μέσα στο 2025, κάτι που παρουσιάστηκε ως ορόσημο, επειδή ο κλάδος είχε περάσει χρόνια με αρνητική καθαρή ροή.

Όταν ο Μεγάλου μιλά για «ισχυρό pipeline», δεν το κάνει αφηρημένα. Τοποθετεί το Q4 ως ελεγχόμενη «μείωση ταχύτητας» επειδή ο στόχος της χρονιάς είχε ήδη επιτευχθεί, κρατώντας μέρος εκταμιεύσεων για το 2026. Έτσι η τράπεζα προσπαθεί να πείσει ότι η τάση δεν κόπωσε, απλώς διαχειρίστηκε το timing.

Προμήθειες και καθαρά έσοδα τόκων: σημάδι σταθεροποίησης

Στην πλευρά εσόδων, οι προμήθειες υπερέβησαν τις εκτιμήσεις, δείχνοντας ότι η τράπεζα «ρολάρει» καλύτερα σε non-interest income. Παράλληλα, τα καθαρά έσοδα από τόκους ενισχύθηκαν ελαφρά σε τριμηνιαία βάση, επιβεβαιώνοντας ότι το τρίτο τρίμηνο ήταν πιθανότατα το κατώτατο σημείο της καμπύλης.

Η διοίκηση αρχίζει να μιλά για σταθεροποίηση του καθαρού επιτοκιακού περιθωρίου, σε ένα περιβάλλον όπου οι πιέσεις σε spreads και επιτόκια δείχνουν να εξασθενούν. Αυτό είναι κομβικό, γιατί η επόμενη φάση για τις τράπεζες δεν θα είναι «πόσο υψηλά μπορεί να πάει το NII», αλλά «πόσο καλά μπορεί να κρατηθεί» όταν η αγορά επιτοκίων αλλάζει.

Το επόμενο ραντεβού: Capital Markets Day και το “story” της Εθνικής Ασφαλιστικής

Όλα συγκλίνουν στην 5η Μαρτίου. Εκεί η Πειραιώς θα πρέπει να μεταφράσει τα στοιχεία του 2025 σε σαφές τριετές πλάνο: τι σημαίνει «ισχυρή πιστωτική επέκταση» σε αριθμούς, πόσο ψηλά μπορεί να πάει το payout χωρίς να πιέσει κεφάλαια, ποιο είναι το πραγματικό κόστος και η πραγματική απόδοση της Εθνικής Ασφαλιστικής στον όμιλο, και ποιοι κίνδυνοι παραμένουν στο τραπέζι.

Η αγορά θα ζητήσει μία λέξη-κλειδί: ορατότητα. Και η διοίκηση δείχνει ότι έχει ήδη προετοιμάσει το έδαφος για να τη δώσει, με τον Μεγάλου να στέλνει το βασικό «σήμα» από τώρα: το 2026 δεν το βλέπουμε αμυντικά, το βλέπουμε με ανάπτυξη και επέκταση.

Πηγή: Pagenews.gr