Η Federal Reserve δεν πρέπει να βιαστεί να αυξήσει ξανά τα επιτόκια, παρά το γεγονός ότι ο πληθωρισμός στις ΗΠΑ εξακολουθεί να βρίσκεται πάνω από τον στόχο της.
Αυτό είναι το βασικό μήνυμα του Ντέιβιντ Κέλι, επικεφαλής παγκόσμιας στρατηγικής της JPMorgan Asset Management, ο οποίος υποστηρίζει ότι η αμερικανική κεντρική τράπεζα πρέπει να παραμείνει σε στάση αναμονής και να αφήσει την αποκλιμάκωση των τιμών να εξελιχθεί σταδιακά.
Τα τελευταία στοιχεία για τον πληθωρισμό ενισχύουν το συγκεκριμένο επιχείρημα: ο αμερικανικός Δείκτης Τιμών Καταναλωτή αυξήθηκε μόλις κατά 0,1% τον Ιούλιο, ενώ σε ετήσια βάση διαμορφώθηκε στο 3,4%, από 3,5% τον Ιούνιο. Ο δομικός πληθωρισμός αυξήθηκε κατά 0,2% σε μηνιαία βάση.
JPMorgan: Η Fed πρέπει να περιμένει
Ο Κέλι εμφανίζεται ξεκάθαρος ως προς το τι πρέπει να κάνει η Fed.
Η κεντρική τράπεζα, σύμφωνα με την εκτίμησή του, πρέπει να διατηρήσει αμετάβλητα τα επιτόκια και να παρακολουθήσει την πορεία της οικονομίας πριν προχωρήσει στην επόμενη κίνηση.
Η λογική είναι ότι ο πληθωρισμός δεν έχει εξαφανιστεί, αλλά ταυτόχρονα δεν υπάρχουν αρκετές ενδείξεις ότι δημιουργείται ένας νέος αυτοτροφοδοτούμενος κύκλος ανατιμήσεων.
Αυτό αλλάζει σημαντικά την εξίσωση για τη νομισματική πολιτική.
Ο πληθωρισμός παραμένει πάνω από τον στόχο
Το 3,4% εξακολουθεί να απέχει από τον στόχο του 2% που έχει θέσει η Federal Reserve.
Αυτό σημαίνει ότι η μάχη κατά του πληθωρισμού δεν έχει τελειώσει.
Ωστόσο, η εικόνα του Ιουλίου ήταν ηπιότερη από εκείνη που θα δικαιολογούσε μια άμεση νέα αύξηση του κόστους χρήματος.
Οι αγορές αντέδρασαν αναλόγως, με τις αποδόσεις των αμερικανικών κρατικών ομολόγων να υποχωρούν και τις προσδοκίες για άμεση αύξηση των επιτοκίων τον Σεπτέμβριο να περιορίζονται.
Οι τρεις λόγοι που βλέπει αποκλιμάκωση
Ο στρατηγικός αναλυτής της JPMorgan εντοπίζει τρεις παράγοντες που μπορούν να οδηγήσουν σε περαιτέρω υποχώρηση του πληθωρισμού.
Ο πρώτος αφορά τους δασμούς. Καθώς περνά ο χρόνος, η επίδρασή τους στις ετήσιες συγκρίσεις των τιμών αναμένεται να περιοριστεί.
Ο δεύτερος σχετίζεται με το πετρέλαιο και την πιθανότητα αποκλιμάκωσης των ενεργειακών πιέσεων εφόσον υπάρξει βελτίωση στο γεωπολιτικό μέτωπο του Ιράν.
Ο τρίτος –και ιδιαίτερα σημαντικός– αφορά τους μισθούς, οι οποίοι δεν ακολουθούν την άνοδο των τιμών με ρυθμό που θα μπορούσε να δημιουργήσει νέο πληθωριστικό κύκλο.
Γιατί οι μισθοί είναι το κλειδί
Ένας από τους μεγαλύτερους φόβους των κεντρικών τραπεζών είναι το λεγόμενο σπιράλ μισθών-τιμών.
Το σενάριο είναι απλό: οι τιμές αυξάνονται, οι εργαζόμενοι απαιτούν μεγαλύτερες αυξήσεις μισθών, οι επιχειρήσεις μεταφέρουν το υψηλότερο μισθολογικό κόστος ξανά στις τιμές και ο κύκλος επαναλαμβάνεται.
Ο Κέλι θεωρεί ότι σήμερα δεν υπάρχουν επαρκείς ενδείξεις πως οι ΗΠΑ έχουν μπει σε αυτή τη διαδικασία.
Μάλιστα, τα τελευταία στοιχεία έδειξαν ότι οι πραγματικοί μισθοί μειώθηκαν κατά 0,2% τον Ιούλιο σε σύγκριση με έναν χρόνο νωρίτερα.
Ο «πληθωρισμός από τεφλόν»
Ο Κέλι χρησιμοποίησε μια χαρακτηριστική εικόνα για να περιγράψει την κατάσταση.
Μίλησε για έναν αμερικανικό πληθωρισμό που μοιάζει να είναι «καλυμμένος από τεφλόν»: παραμένει επίμονος και δεν υποχωρεί εύκολα, αλλά αυτό δεν σημαίνει ότι η Fed πρέπει να επιχειρήσει να επιταχύνει βίαια την αποκλιμάκωσή του.
Η άποψή του είναι ότι η διαδικασία χρειάζεται χρόνο.
Η προσπάθεια να επιταχυνθεί μέσω νέων αυξήσεων επιτοκίων μπορεί να δημιουργήσει μεγαλύτερο πρόβλημα από εκείνο που επιχειρεί να λύσει.
Η παρομοίωση με έναν τραυματισμό
Ο επικεφαλής στρατηγικής της JPMorgan παρομοίασε μάλιστα την κατάσταση με έναν τραυματισμό που επουλώνεται αργά.
Εάν κάποιος προσπαθήσει να επισπεύσει με το ζόρι την επούλωση, μπορεί τελικά να προκαλέσει επιπλέον ζημιά.
Το ίδιο, κατά την άποψή του, μπορεί να συμβεί και με την οικονομία.
Η Fed έχει ήδη εφαρμόσει περιοριστική νομισματική πολιτική. Το ερώτημα πλέον είναι αν χρειάζεται περισσότερη πίεση ή αν πρέπει να περιμένει να λειτουργήσουν πλήρως οι ήδη υπάρχουσες συνθήκες.
Ο πραγματικός φόβος είναι οι αγορές
Η μεγαλύτερη προειδοποίηση της JPMorgan αφορά το τι μπορεί να συμβεί εάν η Fed συνεχίσει τη σύσφιξη.
Οι χρηματοπιστωτικές αγορές χαρακτηρίζονται σήμερα από υψηλό βαθμό μόχλευσης.
Αυτό σημαίνει ότι ακόμη και μια σχετικά μικρή μεταβολή των επιτοκίων μπορεί να προκαλέσει δυσανάλογα μεγάλη ανατιμολόγηση σε μετοχές, ομόλογα και άλλα περιουσιακά στοιχεία.
Μια νέα αύξηση θα έκανε τα ασφαλέστερα βραχυπρόθεσμα προϊόντα περισσότερο ελκυστικά, προκαλώντας πιθανή μετακίνηση κεφαλαίων από πιο ριψοκίνδυνες τοποθετήσεις.
Και αυτό θα μπορούσε να κόψει απότομα τη δυναμική των αγορών.
Ακόμη μεγαλύτερος κίνδυνος από το quantitative tightening
Ο Κέλι θεωρεί ακόμη πιο επικίνδυνη την περαιτέρω ποσοτική σύσφιξη – quantitative tightening (QT).
Μέσω του QT, η Fed μειώνει το μέγεθος του ισολογισμού της και ουσιαστικά αποσύρει ρευστότητα από το χρηματοπιστωτικό σύστημα.
Εάν η διαδικασία αυτή ενταθεί ταυτόχρονα με νέα αύξηση των βασικών επιτοκίων, η πίεση στις μακροπρόθεσμες αποδόσεις θα μπορούσε να γίνει πολύ μεγαλύτερη.
Για την JPMorgan, αυτό είναι ένα σενάριο που θα μπορούσε να πυροδοτήσει σημαντικές αναταράξεις.
Τι περιμένουν πλέον οι αγορές από τη Fed
Μετά τα στοιχεία του Ιουλίου, το βασικό σενάριο των αγορών είναι ότι η Fed θα κρατήσει αμετάβλητα τα επιτόκια στην επόμενη συνεδρίαση του Σεπτεμβρίου.
Αυτό δεν σημαίνει ότι το ενδεχόμενο νέας αύξησης έχει εξαφανιστεί.
Η εξέλιξη των τιμών ενέργειας, η αγορά εργασίας και κυρίως τα επόμενα στοιχεία για τον πληθωρισμό θα καθορίσουν εάν η κεντρική τράπεζα θα χρειαστεί να κινηθεί αργότερα μέσα στη χρονιά.
Η ίδια η JPMorgan έχει μεταφέρει την πρόβλεψή της για πιθανή αύξηση κατά 25 μονάδες βάσης στον Δεκέμβριο, μετά την απόφαση της Fed να διατηρήσει αμετάβλητα τα επιτόκια τον Ιούλιο.
Κρίσιμο το μήνυμα της Fed στο Jackson Hole
Ιδιαίτερη σημασία αποκτά πλέον και η επικοινωνιακή στρατηγική της Federal Reserve.
Ο Κέλι θεωρεί ότι η κεντρική τράπεζα πρέπει να αναγνωρίσει δημόσια πως έχει υπάρξει πρόοδος στη μάχη κατά του πληθωρισμού και να περιορίσει την υπερβολικά επιθετική ρητορική.
Οι επόμενες δημόσιες τοποθετήσεις της ηγεσίας της Fed θα παρακολουθηθούν στενά από επενδυτές σε ολόκληρο τον κόσμο.
Γιατί σε αυτή τη φάση δεν έχει σημασία μόνο τι θα κάνει η κεντρική τράπεζα.
Έχει τεράστια σημασία και τι πιστεύουν οι αγορές ότι πρόκειται να κάνει.
Το μεγάλο δίλημμα της αμερικανικής κεντρικής τράπεζας
Η Fed βρίσκεται μπροστά σε μία δύσκολη ισορροπία.
Εάν χαλαρώσει πολύ γρήγορα, υπάρχει κίνδυνος ο πληθωρισμός να παραμείνει πάνω από τον στόχο ή ακόμη και να επιταχυνθεί ξανά.
Εάν όμως σφίξει υπερβολικά τη νομισματική πολιτική, μπορεί να προκαλέσει μεγαλύτερη επιβράδυνση της οικονομίας και αναταράξεις στις χρηματοπιστωτικές αγορές.
Η θέση της JPMorgan είναι ότι αυτή τη στιγμή ο δεύτερος κίνδυνος δεν πρέπει να υποτιμηθεί.
Τα στοιχεία δείχνουν ότι ο πληθωρισμός υποχωρεί, έστω αργά. Δεν υπάρχουν ισχυρές ενδείξεις για σπιράλ μισθών-τιμών και οι αγορές παραμένουν ιδιαίτερα ευαίσθητες στις μεταβολές του κόστους χρήματος.
Γι’ αυτό και το μήνυμα προς τη Fed είναι σαφές:
Μην προσπαθήσετε να θεραπεύσετε γρηγορότερα τον πληθωρισμό με μια νέα αύξηση επιτοκίων, εάν το τίμημα μπορεί να είναι μια πολύ μεγαλύτερη αναταραχή στις αγορές.
Πηγή: Pagenews.gr