Η αγορά ομολόγων πήρε την Παρασκευή μια μικρή ανάσα. Όχι επειδή εξαφανίστηκε ο πληθωριστικός κίνδυνος, ούτε επειδή οι κεντρικές τράπεζες άλλαξαν κατεύθυνση. Ο λόγος ήταν πολύ πιο συγκεκριμένος: το πετρέλαιο υποχώρησε και μαζί του μειώθηκε —έστω προσωρινά— ο φόβος για ένα νέο ενεργειακό κύμα πληθωρισμού.
Το Brent υποχώρησε το πρωί της Παρασκευής περίπου 0,8%, στα 105,73 δολάρια το βαρέλι, ενώ το WTI έχανε περίπου 1,7%, καθώς οι αγορές αξιολογούσαν τις πληροφορίες για πιθανή αποκλιμάκωση μεταξύ ΗΠΑ και Ιράν.
Αυτό ήταν αρκετό για να σταματήσει, τουλάχιστον προσωρινά, η μεγάλη πίεση στα κρατικά ομόλογα.
Το πρόβλημα είναι ότι το νέο επίπεδο των αποδόσεων παραμένει εξαιρετικά υψηλό.
Η εικόνα της αγοράς
- ΗΠΑ – 10ετές Treasury: περίπου 5,17%, έχοντας αγγίξει πάνω από 5,20% την Πέμπτη.
- Βρετανία – 10ετές Gilt: κινείται πάνω από το 5,3%, σε ιδιαίτερα υψηλά επίπεδα
- Γερμανία – 10ετές Bund: περίπου 3,57%-3,58%, αφού ξεπέρασε το 3,60%, επίπεδο που δεν είχε καταγραφεί από τον Ιούνιο του 2009.
- Fed: τα futures έδιναν την Πέμπτη πιθανότητα περίπου 66% για νέα αύξηση επιτοκίων τον επόμενο μήνα.
- Ευρωζώνη: οι χρηματαγορές ενσωματώνουν περίπου 100 μονάδες βάσης πρόσθετης σύσφιγξης έως τα τέλη Οκτωβρίου 2027.
Η εικόνα επομένως δεν είναι επιστροφή στην κανονικότητα. Είναι περισσότερο μια παύση μέσα σε μια βαθύτερη ανατιμολόγηση του παγκόσμιου κόστους χρήματος.
Η Αμερική πέρασε το «ψυχολογικό» 5%
Το πιο σημαντικό μέτωπο παραμένει η αμερικανική αγορά.
Η απόδοση του 10ετούς Treasury κινείται γύρω στο 5,17%, αφού την Πέμπτη έφθασε έως περίπου το 5,225%, σε επίπεδα που η αγορά είχε να δει από το 2007.
Και εδώ βρίσκεται η ουσία.
Όταν το αμερικανικό Δημόσιο πρέπει να δανείζεται με αποδόσεις πάνω από 5%, η αλλαγή δεν αφορά μόνο τα κρατικά ομόλογα. Το Treasury αποτελεί σημείο αναφοράς για μεγάλο μέρος της παγκόσμιας τιμολόγησης κεφαλαίου.
Ακριβότερα κρατικά ομόλογα σημαίνουν ακριβότερη χρηματοδότηση για επιχειρήσεις, στεγαστικά δάνεια, επενδύσεις και αναχρηματοδοτήσεις χρέους.
Παράλληλα, οι δημοσιονομικές ανησυχίες λειτουργούν πλέον ως δεύτερη πηγή πίεσης. Η μεγάλη έκδοση αμερικανικού χρέους αυξάνει την προσφορά τίτλων την ώρα που οι επενδυτές απαιτούν μεγαλύτερη αποζημίωση για να αναλάβουν μακροπρόθεσμο επιτοκιακό κίνδυνο.
Η εικόνα των τελευταίων δημοπρασιών έχει ενισχύσει αυτές τις ανησυχίες. Στη δημοπρασία του επταετούς την Πέμπτη η απόδοση διαμορφώθηκε στο 5,085%, η υψηλότερη από το 1993, ενώ η ζήτηση ήταν ασθενέστερη από την προηγούμενη έκδοση.
Πετρέλαιο και ομόλογα έχουν γίνει σχεδόν μία συναλλαγή
Η Μέση Ανατολή έχει δημιουργήσει μια ασυνήθιστα άμεση σύνδεση:
πετρέλαιο → πληθωρισμός → κεντρικές τράπεζες → αποδόσεις ομολόγων.
Όσο ακριβότερο παραμένει το πετρέλαιο, τόσο μεγαλύτερος είναι ο κίνδυνος οι αυξήσεις στις τιμές της ενέργειας να περάσουν στον γενικό πληθωρισμό.
Και όσο περισσότερο επιμένει ο πληθωρισμός, τόσο δυσκολότερο γίνεται για Fed, ΕΚΤ και Bank of England να χαλαρώσουν τη νομισματική πολιτική.
Η συσχέτιση μεταξύ πετρελαίου και αμερικανικών αποδόσεων έχει μάλιστα ενισχυθεί θεαματικά το τελευταίο διάστημα, καθώς οι επενδυτές αντιμετωπίζουν πλέον τις εξελίξεις γύρω από το Ιράν και τα Στενά του Ορμούζ ως άμεσο παράγοντα για τις προσδοκίες επιτοκίων.
Bund: Πίσω σε επίπεδα 2009
Ανάλογη είναι η εικόνα στην Ευρώπη.
Το γερμανικό 10ετές Bund αποκλιμακώθηκε περίπου στο 3,57%-3,58%, έχοντας προηγουμένως ξεπεράσει το 3,60% για πρώτη φορά από τον Ιούνιο του 2009.
Η Ευρωζώνη βρίσκεται μάλιστα μπροστά σε μια ιδιαίτερα δύσκολη εξίσωση.
Από τη μία, η ενεργειακή κρίση αυξάνει τον πληθωρισμό και πιέζει την ΕΚΤ προς αυστηρότερη πολιτική.
Από την άλλη, το ενεργειακό κόστος πλήττει τα πραγματικά εισοδήματα, την κατανάλωση και την ανάπτυξη.
Στη Γερμανία, η καταναλωτική εμπιστοσύνη επιδεινώθηκε περισσότερο από τις προβλέψεις ενόψει Οκτωβρίου, με τις υψηλότερες ενεργειακές τιμές να επιβαρύνουν τις προσδοκίες εισοδήματος των νοικοκυριών.
Με απλά λόγια, η Ευρώπη κινδυνεύει να χρειαστεί υψηλότερα επιτόκια την ώρα που η οικονομία αρχίζει να αισθάνεται το βάρος της ενεργειακής κρίσης.
Βρετανία: Το Gilt παραμένει στην επικίνδυνη ζώνη
Παρόμοιο δίλημμα αντιμετωπίζει και η Τράπεζα της Αγγλίας.
Στις 17 Σεπτεμβρίου η Bank of England διατήρησε το βασικό επιτόκιο στο 3,75%, όμως η απόφαση ήταν 6–3, με τρία μέλη να ψηφίζουν ήδη υπέρ αύξησης κατά 25 μονάδες βάσης. Ο πληθωρισμός είχε ανέβει στο 3,1% τον Αύγουστο και η ίδια η κεντρική τράπεζα προειδοποίησε ότι είναι πιθανό να αυξηθεί περαιτέρω τους επόμενους μήνες.
Η επόμενη κρίσιμη συνεδρίαση είναι προγραμματισμένη για τις 5 Νοεμβρίου.
Το ενεργειακό σοκ επομένως μπορεί να μετατραπεί σε νέο επιτοκιακό σοκ.
Το πραγματικό μήνυμα της αγοράς
Η πτώση των αποδόσεων της Παρασκευής δεν σημαίνει ότι το μεγάλο sell-off τελείωσε.
Σημαίνει ότι η αγορά αναγνώρισε ένα μικρότερο γεωπολιτικό premium στο πετρέλαιο και αφαίρεσε ένα μέρος του πληθωριστικού κινδύνου που είχε ενσωματώσει τις προηγούμενες ημέρες.
Η μεγαλύτερη εικόνα όμως παραμένει.
Treasuries πάνω από 5%, Bund κοντά σε υψηλό 17 ετών και βρετανικά Gilts πάνω από 5% σημαίνουν ότι η εποχή του φθηνού χρήματος βρίσκεται ακόμη πιο μακριά.
Και πλέον η επόμενη μεγάλη κίνηση στις αγορές ομολόγων μπορεί να μην ξεκινήσει από τη Fed ή την ΕΚΤ.
Μπορεί να ξεκινήσει από τα Στενά του Ορμούζ.
Εάν μια συμφωνία ΗΠΑ–Ιράν οδηγήσει σε σταθερή αποκατάσταση των ενεργειακών ροών, το πετρέλαιο μπορεί να χάσει μέρος του γεωπολιτικού premium και οι αποδόσεις να αποκλιμακωθούν περαιτέρω.
Εάν όμως η διπλωματία αποτύχει και το Brent επιστρέψει σε νέα υψηλά, το σενάριο αλλάζει: περισσότερος πληθωρισμός, περισσότερες αυξήσεις επιτοκίων και ακόμη ακριβότερος δανεισμός.
Η Παρασκευή έδωσε ανάσα στα ομόλογα. Δεν έδωσε ακόμη έξοδο από την κρίση.
Πηγή: pagenews.gr