Η κρυφή βόμβα των $300 δισ. πίσω από την AI – Πώς η Big Tech βάζει το ρίσκο «δίπλα» στον ισολογισμό

Meta, Nvidia και Broadcom χρησιμοποιούν residual-value guarantees για να στηρίξουν χρέος data centres και chips χωρίς να καταγράφεται ολόκληρη η έκθεση ως συμβατική υποχρέωση – Το νέο χρηματοδοτικό μοντέλο επιταχύνει το AI boom αλλά δημιουργεί ένα δεύτερο ερώτημα: τι γίνεται αν το compute αποδειχθεί υπερβολικό;

Η AI χρειάζεται chips.

Χρειάζεται ηλεκτρικό ρεύμα.

Χρειάζεται data centres.

Και πάνω από όλα χρειάζεται κεφάλαια.

Τεράστια κεφάλαια.

Οι μεγαλύτερες τεχνολογικές εταιρείες έχουν βρει έναν τρόπο να χρηματοδοτούν αυτή την επέκταση χωρίς να φορτώνουν όλο το σχετικό debt απευθείας στους δικούς τους ισολογισμούς.

Σύμφωνα με ανάλυση των Financial Times, μέσα στους τελευταίους 12 μήνες τεχνολογικοί όμιλοι έχουν προσφέρει έως 300 δισ. δολάρια σε guarantees για χρέος που σχετίζεται με AI υποδομές.

Το μαγικό εργαλείο: residual value guarantee

Η ιδέα είναι απλούστερη απ’ όσο ακούγεται.

Ένα ειδικό όχημα, ένα SPV, δανείζεται χρήματα για να χτίσει data centre ή να αγοράσει chips.

Η Big Tech εταιρεία δεν δανείζεται η ίδια όλο το ποσό.

Αντίθετα εγγυάται ότι το asset θα έχει μια ελάχιστη αξία στο μέλλον.

Εάν στο τέλος το data centre ή τα chips αξίζουν λιγότερο από το συμφωνημένο επίπεδο, η εγγυήτρια καλύπτει μέρος της διαφοράς.

Αυτό μειώνει τον κίνδυνο για τους lenders και ρίχνει το κόστος χρηματοδότησης.

Nvidia: $105 δισ. σε ένα project

Οι αριθμοί είναι εντυπωσιακοί.

Η Nvidia έχει επεκτείνει εγγυήσεις έως $105 δισ. προς την SB Energy, θυγατρική της SoftBank που κατασκευάζει τεράστιο data-centre campus στο Ohio για την OpenAI. Το campus θα χρησιμοποιεί αποκλειστικά Nvidia hardware για 20 χρόνια.

Η Nvidia αποκτά έτσι πελάτη και μακροχρόνια ζήτηση.

Ο χρηματοδότης αποκτά ισχυρότερο credit protection.

Η OpenAI εξασφαλίζει compute.

Και το project μπορεί να σηκώσει περισσότερο χρέος.

Broadcom και Anthropic: άλλα $29 δισ.

Η Broadcom υιοθέτησε αντίστοιχη δομή, αναλαμβάνοντας περίπου $29 δισ. έκθεση για τη χρηματοδότηση chips που θα χρησιμοποιηθούν από την Anthropic.

Η Meta, από την πλευρά της, έδωσε περίπου $28 δισ. residual-value guarantee για το Hyperion data centre στη Louisiana.

Το project φτάνει τα 2GW και έχει έκταση εκατομμυρίων τετραγωνικών ποδιών.

Γιατί αρέσει τόσο πολύ στη Wall Street

Γιατί κάνει το χρέος φθηνότερο.

Σύμφωνα με τραπεζίτες που επικαλούνται οι FT, deals με τέτοιες εγγυήσεις μπορούν να τιμολογηθούν μόλις 100–150 μονάδες βάσης πάνω από το ίδιο το εταιρικό debt του guarantor.

Με άλλα λόγια, ένα SPV που μόνο του θα πλήρωνε πολύ ακριβό επιτόκιο δανείζεται πολύ φθηνότερα επειδή πίσω του βρίσκεται η πιστοληπτική ισχύς Nvidia, Meta ή Broadcom.

Και πού είναι ο κίνδυνος;

Σε μία λέξη:

απαξίωση.

Τα AI chips εξελίσσονται εξαιρετικά γρήγορα.

Ένα πανάκριβο data centre που σήμερα θεωρείται state of the art μπορεί σε λίγα χρόνια να χρειάζεται νέα γενιά hardware.

Εάν η πραγματική μεταπωλητική αξία των υποδομών αποδειχθεί χαμηλότερη από εκείνη πάνω στην οποία βασίστηκε η χρηματοδότηση, οι guarantees μπορεί να ενεργοποιηθούν.

Γι’ αυτό οι οίκοι αξιολόγησης δεν αγνοούν τις δομές, ακόμη κι αν δεν εμφανίζονται ως πλήρες debt στον ισολογισμό.

Και το συνολικό νούμερο είναι πολύ μεγαλύτερο

Η Morgan Stanley έχει υπολογίσει πάνω από $3,1 τρισ. σε off-balance-sheet commitments και credit support μεταξύ επτά μεγάλων hyperscalers και chipmakers — όχι όλα residual-value guarantees, αλλά ένας πολύ μεγαλύτερος ιστός μελλοντικών δεσμεύσεων γύρω από την AI.

Εδώ βρίσκεται και η μεγάλη αλλαγή.

Το πρώτο κεφάλαιο της AI έκρηξης πληρώθηκε κυρίως από μετοχικό κεφάλαιο και τα τεράστια cash flows της Big Tech.

Το επόμενο χρηματοδοτείται όλο και περισσότερο με:

debt, structured finance, guarantees και SPVs.

Και κάπως έτσι η AI παύει να είναι μόνο το μεγαλύτερο technology bet της εποχής.

Γίνεται και ένα από τα μεγαλύτερα credit bets.

Πηγή: pagenews.gr