Γερμανία: Υποχωρεί το Bund – Η αγορά «κόβει» τις αυξήσεις επιτοκίων της ΕΚΤ

Η απόδοση του γερμανικού 10ετούς αποκλιμακώνεται καθώς η απότομη πτώση των βιομηχανικών παραγγελιών ενισχύει τις ανησυχίες για την ανάπτυξη – Οι επενδυτές περιορίζουν πλέον τις προσδοκίες για νέα επιθετική σύσφιγξη από την ΕΚΤ, παρά τον επίμονο ενεργειακό πληθωρισμό.

Ανάσα στην αγορά ευρωπαϊκών ομολόγων δίνει η νέα υποχώρηση της απόδοσης του γερμανικού 10ετούς Bund, καθώς οι επενδυτές επαναξιολογούν την πορεία των επιτοκίων της Ευρωπαϊκής Κεντρικής Τράπεζας μετά τα αδύναμα στοιχεία από τη γερμανική οικονομία.

Η αλλαγή στην τιμολόγηση έρχεται σε μια περίοδο κατά την οποία η Ευρωζώνη βρίσκεται ανάμεσα σε δύο αντικρουόμενες πιέσεις: από τη μία ο υψηλότερος πληθωρισμός που προκαλεί κυρίως η ενέργεια και από την άλλη η εξασθένηση της πραγματικής οικονομίας, με τη Γερμανία να αποτελεί το πιο χαρακτηριστικό παράδειγμα. 

Βουτιά 10,6% στις γερμανικές βιομηχανικές παραγγελίες

Ο βασικός καταλύτης ήταν τα νέα στοιχεία για τη γερμανική βιομηχανία.

Οι βιομηχανικές παραγγελίες υποχώρησαν κατά 10,6% τον Αύγουστο, πολύ περισσότερο από την πτώση 1% που ανέμενε η αγορά. Η πτώση εξηγείται σε μεγάλο βαθμό από την αντιστροφή μεγάλων συμβάσεων σε αεροσκάφη, πλοία, τρένα και στρατιωτικά οχήματα, όμως ακόμη και χωρίς αυτές η εικόνα παραμένει αδύναμη

Στο τρίμηνο Ιουνίου–Αυγούστου, οι παραγγελίες χωρίς μεγάλες συμβάσεις υποχώρησαν κατά 2,6%, ένδειξη ότι η υποκείμενη βιομηχανική ζήτηση δεν έχει ακόμη επιστρέψει σε σταθερή ανοδική τροχιά.

Το Bund γίνεται ξανά καταφύγιο

Η ασθενέστερη οικονομική εικόνα ευνοεί τα γερμανικά κρατικά ομόλογα.

Οι επενδυτές στρέφονται ξανά στα Bunds ως ασφαλές καταφύγιο, ιδιαίτερα σε μια περίοδο κατά την οποία οι δημοσιονομικοί κίνδυνοι αυξάνονται σε άλλες μεγάλες οικονομίες της Ευρωζώνης, κυρίως στη Γαλλία και την Ιταλία.

Η αυξημένη ζήτηση για Bunds πιέζει τις αποδόσεις χαμηλότερα και διευρύνει τη διαφοροποίηση μεταξύ της Γερμανίας και των περισσότερο υπερχρεωμένων οικονομιών της Ευρωζώνης.

Από το 3,60% σε αποκλιμάκωση

Μόλις στα τέλη Σεπτεμβρίου, το γερμανικό 10ετές είχε ξεπεράσει προσωρινά το 3,60%, στο υψηλότερο επίπεδο από το 2009, καθώς οι αγορές προεξοφλούσαν πιο επιθετική νομισματική σύσφιγξη λόγω της ανόδου του πετρελαίου και των νέων πληθωριστικών πιέσεων

Τότε, η αγορά τιμολογούσε περίπου 100 μονάδες βάσης πρόσθετων αυξήσεων επιτοκίων έως τον Οκτώβριο του 2027

Η νέα εξασθένηση των γερμανικών μακροοικονομικών στοιχείων οδηγεί τώρα σε περιορισμό αυτών των προσδοκιών.

Η αγορά βλέπει λιγότερες αυξήσεις από την ΕΚΤ

Η αλλαγή είναι σημαντική, επειδή μόλις πριν από μερικές εβδομάδες οι traders είχαν αρχίσει να προεξοφλούν έναν σαφώς πιο επιθετικό κύκλο από την ΕΚΤ.

Η κεντρική τράπεζα αύξησε τον Σεπτέμβριο το επιτόκιο καταθέσεων στο 2,50%, με το επιτόκιο κύριας αναχρηματοδότησης στο 2,65% και το επιτόκιο οριακής χρηματοδότησης στο 2,90%.

Η νέα εικόνα όμως οδηγεί τις αγορές στο συμπέρασμα ότι η ΕΚΤ μπορεί να κινηθεί πιο προσεκτικά, ιδίως εάν επιβεβαιωθεί περαιτέρω επιβράδυνση στη Γερμανία και στην υπόλοιπη Ευρωζώνη.

Το δύσκολο δίλημμα της ΕΚΤ

Η κατάσταση για τη Φρανκφούρτη είναι εξαιρετικά σύνθετη.

Ο πληθωρισμός στη Γερμανία έχει επιταχυνθεί στο 3,3%, το υψηλότερο επίπεδο σχεδόν τριών ετών, ενώ η ενεργειακή κρίση εξακολουθεί να δημιουργεί σημαντικές πιέσεις στις τιμές.

Ταυτόχρονα όμως, η βιομηχανική δραστηριότητα επιβραδύνεται.

Αυτό δημιουργεί ένα κλασικό πρόβλημα νομισματικής πολιτικής:

αν η ΕΚΤ αυξήσει πολύ τα επιτόκια, κινδυνεύει να βαθύνει την επιβράδυνση· αν σταματήσει νωρίς, υπάρχει κίνδυνος ο πληθωρισμός να παραμείνει επίμονα υψηλός.

Η ενέργεια παραμένει ο μεγάλος άγνωστος

Η πορεία του πετρελαίου και του φυσικού αερίου παραμένει ίσως ο σημαντικότερος εξωτερικός παράγοντας.

Στα τέλη Σεπτεμβρίου, ακόμη και μια μικρή υποχώρηση του πετρελαίου ήταν αρκετή για να προκαλέσει αποκλιμάκωση στις αποδόσεις των ομολόγων, καθώς οι επενδυτές αναθεώρησαν προς τα κάτω τον κίνδυνο πληθωρισμού. 

Η Ευρωζώνη είναι ιδιαίτερα ευάλωτη στις μεταβολές του ενεργειακού κόστους, επειδή εισάγει μεγάλο μέρος των αναγκών της.

Επομένως, κάθε αποκλιμάκωση στις τιμές ενέργειας μειώνει την πίεση προς την ΕΚΤ για επιθετικότερες αυξήσεις.

Γερμανία: Η αδυναμία γίνεται δομικό πρόβλημα

Τα στοιχεία των παραγγελιών δεν είναι απλώς μια κακή μηνιαία ένδειξη.

Η πτώση αφορά τόσο τις εγχώριες όσο και τις εξωτερικές παραγγελίες.

Οι εγχώριες μειώθηκαν κατά 17,3%, ενώ οι παραγγελίες από το εξωτερικό υποχώρησαν κατά 5,4%.

Αυτό δείχνει ότι η μεγαλύτερη οικονομία της Ευρωζώνης δέχεται πίεση ταυτόχρονα από την εσωτερική ζήτηση και τις διεθνείς αγορές.

Για μια οικονομία που βασίζεται σε μεγάλο βαθμό στη μεταποίηση και στις εξαγωγές, η εξέλιξη έχει ιδιαίτερη βαρύτητα.

Το παράδοξο των αγορών

Η ίδια οικονομική αδυναμία που είναι αρνητική για τη γερμανική ανάπτυξη μπορεί να λειτουργήσει θετικά για τα κρατικά ομόλογα.

Όσο η αγορά θεωρεί ότι η ΕΚΤ θα προχωρήσει σε λιγότερες αυξήσεις, τόσο μειώνεται η πίεση στις αποδόσεις.

Έτσι, η πτώση των παραγγελιών δημιουργεί ένα παράδοξο:

κακά νέα για την οικονομία, καλά νέα για το Bund.

Η Γαλλία ενισχύει τη ζήτηση για γερμανικό χρέος

Στην κίνηση αυτή προστίθεται και το αυξημένο δημοσιονομικό ρίσκο στη Γαλλία.

Τα γαλλικά spreads έχουν διευρυνθεί σημαντικά, ενώ το γαλλικό 10ετές έχει βρεθεί υπό έντονες πιέσεις λόγω του υψηλού χρέους, του μεγάλου ελλείμματος και της πολιτικής αβεβαιότητας.

Αυτό ενισχύει ακόμη περισσότερο τον ρόλο του γερμανικού Bund ως βασικού ασφαλούς τίτλου της Ευρωζώνης.

Η ευρωπαϊκή αγορά ομολόγων «σπάει» στα δύο

Η νέα εικόνα δείχνει ότι οι επενδυτές δεν αντιμετωπίζουν πλέον όλα τα ευρωπαϊκά κρατικά ομόλογα με τον ίδιο τρόπο.

Η Γερμανία προσελκύει κεφάλαια λόγω της υψηλότερης δημοσιονομικής αξιοπιστίας.

Αντίθετα, οι χώρες με υψηλό χρέος και πολιτική αβεβαιότητα πληρώνουν μεγαλύτερο premium.

Η διαφοροποίηση αυτή μπορεί να γίνει σημαντικό ζήτημα για την ΕΚΤ εάν τα spreads συνεχίσουν να διευρύνονται.

Το QT προσθέτει πίεση

Στο παρασκήνιο βρίσκεται και η πολιτική ποσοτικής σύσφιγξης – QT της ΕΚΤ.

Η κεντρική τράπεζα συνεχίζει να μειώνει το χαρτοφυλάκιο ομολόγων της, αφήνοντας τίτλους να λήγουν χωρίς πλήρη επανεπένδυση.

Αυτό σημαίνει ότι μεγαλύτερο μέρος του ευρωπαϊκού κρατικού χρέους πρέπει να απορροφηθεί από ιδιώτες επενδυτές.

Ορισμένοι αναλυτές εκτιμούν ότι αυτή η διαδικασία ενισχύει τις ανοδικές πιέσεις στις αποδόσεις σε περιόδους έντασης. 

Τι θα κοιτάξει τώρα η αγορά

Οι επόμενες κινήσεις θα εξαρτηθούν κυρίως από τρία στοιχεία:

την πορεία του πληθωρισμού,

την εξέλιξη των τιμών ενέργειας

και τα νέα στοιχεία ανάπτυξης από τη Γερμανία και την Ευρωζώνη.

Εάν επιβεβαιωθεί ότι η γερμανική οικονομία χάνει περαιτέρω δυναμική, η αγορά μπορεί να συνεχίσει να μειώνει τις προσδοκίες για αυξήσεις της ΕΚΤ.

Εάν όμως η ενέργεια οδηγήσει τον πληθωρισμό ακόμη υψηλότερα, η Φρανκφούρτη θα βρεθεί ξανά υπό πίεση.

Η μεγάλη εικόνα

Το Bund αυτή τη στιγμή λειτουργεί ως το σημείο όπου συναντώνται τρεις διαφορετικές ευρωπαϊκές ιστορίες:

η επιβράδυνση της Γερμανίας,

ο υψηλός ενεργειακός πληθωρισμός

και η αυξανόμενη δημοσιονομική ανησυχία στην υπόλοιπη Ευρωζώνη.

Η πτώση της απόδοσής του δεν σημαίνει ότι οι κίνδυνοι εξαφανίστηκαν.

Σημαίνει ότι οι αγορές αρχίζουν να πιστεύουν πως η ΕΚΤ έχει λιγότερο περιθώριο για επιθετικές αυξήσεις επιτοκίων απ’ όσο πίστευαν μόλις πριν από λίγες εβδομάδες.

Και αυτό μπορεί να αποδειχθεί η επόμενη μεγάλη αλλαγή στην ευρωπαϊκή αγορά ομολόγων.

Πηγή: pagenews.gr