Morgan Stanley: Η Ελλάδα δεν τελείωσε το rerating – Τράπεζες, ΔΕΗ και Metlen στο νέο επενδυτικό κύμα

Ο αμερικανικός οίκος βλέπει ανάπτυξη 2% και για το 2026 και για το 2027, επενδύσεις εισηγμένων στα €11,2 δισ. και ακόμη δρόμο μέχρι την πλήρη μετάβαση του ΧΑ στις ανεπτυγμένες αγορές – Alpha Bank top pick, με ΔΕΗ και Metlen να παίζουν το στοίχημα της νέας βιομηχανικής επένδυσης.

Η Morgan Stanley στέλνει ένα μήνυμα που είναι πιο ενδιαφέρον από μια ακόμη θετική έκθεση για το ελληνικό χρηματιστήριο:

το ελληνικό επενδυτικό story δεν έχει ολοκληρωθεί.

Ο οίκος διατηρεί θετική στάση για την Ελλάδα, θεωρώντας ότι ο κύκλος ανάπτυξης και επενδύσεων έχει ακόμη διάρκεια, ενώ το rerating της αγοράς από την επιστροφή στις ανεπτυγμένες αγορές βρίσκεται περίπου στα μισά της διαδρομής του.

Η βασική προτίμηση παραμένει στις τράπεζες —με την Alpha Bank ως κορυφαία επιλογή— αλλά η εικόνα επεκτείνεται πλέον πολύ καθαρά και σε εταιρείες όπως η ΔΕΗ και η Metlen, δηλαδή σε ομίλους που βρίσκονται στον πυρήνα των μεγάλων επενδύσεων σε ενέργεια, δίκτυα, βιομηχανία και υποδομές.

Αυτό είναι και το πραγματικό investment case:

η Ελλάδα περνά από το trade της ανάκαμψης στο trade της επένδυσης.

2% ανάπτυξη και το 2026 και το 2027

Η Morgan Stanley προβλέπει πραγματική αύξηση του ΑΕΠ κατά 2% τόσο το 2026 όσο και το 2027, με βασικό κινητήρα την εγχώρια ζήτηση και ιδιαίτερα τις επενδύσεις.

Οι πάγιες επενδύσεις έχουν ήδη αυξηθεί σχεδόν κατά 90% σε σχέση με τα τέλη του 2019 και ο οίκος περιμένει μέση ετήσια αύξηση περίπου 7% στη διετία 2026-2027.

Αυτό είναι ίσως το πιο κρίσιμο στοιχείο.

Η ελληνική οικονομία δεν στηρίζεται πλέον μόνο στην κατανάλωση ή στον τουρισμό.

Ο επενδυτικός κύκλος αρχίζει να αποκτά πολύ μεγαλύτερο βάρος.

Από €2,8 δισ. σε €11,2 δισ.: Η πραγματική αλλαγή κλίμακας

Η πιο εντυπωσιακή μέτρηση της Morgan Stanley αφορά τις εισηγμένες μη χρηματοοικονομικές εταιρείες.

Οι επενδύσεις τους αυξήθηκαν από περίπου €2,8 δισ. το 2020 σε €8,2 δισ. το 2025 και προβλέπεται να φτάσουν:

€10,3 δισ. το 2026

και

€11,2 δισ. το 2027. 

Αυτό σημαίνει πρακτικά τετραπλασιασμό της επενδυτικής δραστηριότητας μέσα σε επτά χρόνια.

Και εδώ βρίσκεται η σύνδεση με το Χρηματιστήριο.

Όσο μεγαλώνει το capex, μεγαλώνουν ταυτόχρονα η ζήτηση για χρηματοδότηση, τα εταιρικά κέρδη, οι υποδομές και η παραγωγική βάση της οικονομίας.

Οι τράπεζες ως ο πιο άμεσος τρόπος να «αγοράσει» κανείς Ελλάδα

Η Morgan Stanley θεωρεί τις ελληνικές τράπεζες έναν από τους καθαρότερους τρόπους έκθεσης στην εγχώρια ανάπτυξη.

Ο λόγος είναι προφανής:

αν η οικονομία επενδύει περισσότερο, χρειάζεται περισσότερη πίστωση.

Αν οι επιχειρήσεις αυξάνουν capex, οι τράπεζες χρηματοδοτούν μέρος αυτής της επέκτασης.

Αν τα εισοδήματα και η απασχόληση ενισχύονται, βελτιώνεται και η ποιότητα των τραπεζικών χαρτοφυλακίων.

Ο οίκος έχει ήδη αυξήσει τις τιμές-στόχους για τις τέσσερις συστημικές τράπεζες, παραμένοντας overweight σε Alpha Bank, Πειραιώς και Eurobank, ενώ διατηρεί equal-weight για την Εθνική.

Alpha Bank: Το top pick

Η Alpha Bank είναι η κορυφαία επιλογή της Morgan Stanley στον ελληνικό τραπεζικό κλάδο.

Η τιμή-στόχος έχει αυξηθεί στα €5,50, από €5,00 προηγουμένως, με εκτιμώμενο περιθώριο ανόδου περίπου 20,2% με βάση την τιμή αναφοράς της έκθεσης.

Η επενδυτική λογική συνδυάζει χαμηλότερη σχετική αποτίμηση, δυνατότητα ανάπτυξης εσόδων από προμήθειες και καταλύτες από το νέο στρατηγικό πλάνο.

Η Alpha, δηλαδή, δεν επιλέγεται ως «ασφαλής» τραπεζική μετοχή.

Επιλέγεται ως growth play πάνω στην ελληνική οικονομία.

Eurobank και Πειραιώς: Δύο διαφορετικές εκδοχές ανάπτυξης

Για τη Eurobank, η Morgan Stanley δίνει τιμή-στόχο €5,40, από €4,90 προηγουμένως.

Το ισχυρό χαρτί της είναι η γεωγραφική διαφοροποίηση σε Ελλάδα, Κύπρο και Βουλγαρία, σε συνδυασμό με υψηλή κερδοφορία.

Για την Πειραιώς, η τιμή-στόχος διαμορφώνεται στα €12,30, έναντι €11,50 προηγουμένως, με το επενδυτικό case να βασίζεται περισσότερο στην καθαρή έκθεση στην ελληνική οικονομία και στις προοπτικές πιστωτικής επέκτασης.

Με απλά λόγια:

η Eurobank προσφέρει diversification.

η Πειραιώς μεγαλύτερο καθαρό beta στην Ελλάδα.

Εθνική: Πιο αμυντική, λιγότερο «φθηνή»

Η Εθνική Τράπεζα έχει τιμή-στόχο €19,30, από €17,60 προηγουμένως.

Ο οίκος τη βλέπει περισσότερο ως αμυντική επιλογή, με ισχυρά θεμελιώδη αλλά υψηλότερη σχετική αποτίμηση.

Γι’ αυτό και δεν βρίσκεται στο ίδιο επίπεδο προτίμησης με Alpha, Eurobank και Πειραιώς.

Το ενδιαφέρον είναι ότι οι ελληνικές τράπεζες εξακολουθούν, σύμφωνα με την έκθεση, να διαπραγματεύονται με περίπου 10% discount έναντι του ευρωπαϊκού τραπεζικού κλάδου σε όρους κερδών 2028.

Άρα η Morgan Stanley θεωρεί ότι το rerating έχει προχωρήσει, αλλά δεν έχει ολοκληρωθεί.

ΔΕΗ: Το μεγάλο capex story

Η ΔΕΗ βρίσκεται στο άλλο άκρο του ίδιου επενδυτικού κύκλου.

Από συνολικό επενδυτικό πρόγραμμα περίπου €24,2 δισ. για την περίοδο 2026-2030, περίπου €12,5 δισ. κατευθύνονται στην Ελλάδα.

Αυτό σημαίνει ότι πάνω από το μισό επενδυτικό πρόγραμμα του ομίλου συνδέεται άμεσα με την εγχώρια αγορά.

Και η σημασία δεν περιορίζεται στην παραγωγή ρεύματος.

Δίκτυα, ΑΠΕ, αποθήκευση, ψηφιακές υποδομές και νέες τεχνολογίες δημιουργούν ένα πολύ πιο σύνθετο utility model.

Για τη Morgan Stanley, η Ελλάδα παραμένει η αγορά όπου η ΔΕΗ έχει χαμηλότερο execution risk, ακριβώς επειδή διαθέτει ήδη υποδομές, εμπειρία και πρόσβαση στο δίκτυο.

Metlen: Βιομηχανία, γάλλιο, άμυνα και ενέργεια

Η Metlen παίζει ένα διαφορετικό αλλά εξίσου ισχυρό επενδυτικό story.

Ο όμιλος βρίσκεται σε νέο κύκλο επενδύσεων περίπου €2,5 δισ. έως το 2028, με πάνω από το μισό ποσό να αναμένεται να κατευθυνθεί στην Ελλάδα.

Οι βασικοί άξονες περιλαμβάνουν:

βωξίτη,

αλουμίνα,

γάλλιο,

άμυνα,

ΑΠΕ.

Αυτό είναι σημαντικό γιατί μεταφέρει τη Metlen από το κλασικό energy-metals story σε μια πολύ ευρύτερη θέση μέσα στη νέα ευρωπαϊκή βιομηχανική πολιτική.

Κρίσιμα μέταλλα, άμυνα και ενεργειακή αυτάρκεια είναι πλέον τρεις από τις βασικές προτεραιότητες της Ευρώπης.

Και η Metlen έχει έκθεση και στις τρεις.

Το μεγάλο επόμενο trigger: MSCI, Μάιος 2027

Ο δεύτερος μεγάλος άξονας της έκθεσης αφορά την αναβάθμιση της ελληνικής αγοράς από emerging σε developed status.

Η Morgan Stanley θεωρεί ότι το trade έχει προχωρήσει περίπου μέχρι τη μέση της διαδρομής.

Οι αλλαγές σε STOXX και FTSE έχουν ήδη αρχίσει να διευρύνουν την επενδυτική βάση.

Το επόμενο μεγάλο γεγονός είναι όμως η αναμενόμενη κίνηση του MSCI τον Μάιο του 2027.

Η εκτίμηση κάνει λόγο για πιθανές καθαρές παθητικές εισροές περίπου $500 εκατ., με τις τέσσερις συστημικές τράπεζες, τη ΔΕΗ και τον ΟΤΕ μεταξύ των βασικών ωφελημένων.

Αυτό δημιουργεί έναν ακόμη λόγο για τον οποίο η Morgan Stanley θεωρεί ότι το ελληνικό rerating δεν έχει ολοκληρωθεί.

Το 2027 φέρνει όμως και πολιτικό ρίσκο

Η έκθεση δεν είναι μονόπλευρα αισιόδοξη.

Η Morgan Stanley επισημαίνει ότι όσο πλησιάζουν οι εκλογές του 2027, ο πολιτικός παράγοντας θα αποκτά μεγαλύτερη σημασία και ενδέχεται να προκαλέσει μια περίοδο μεγαλύτερης μεταβλητότητας ή παύσης στο ελληνικό equity story.

Αυτό είναι απολύτως λογικό.

Οι ξένοι επενδυτές θα θέλουν να δουν αν η επόμενη κυβέρνηση θα διατηρήσει:

δημοσιονομική σταθερότητα,

επενδυτική συνέχεια,

μεταρρυθμίσεις,

και προβλεψιμότητα στην οικονομική πολιτική.

Άρα το 2027 θα είναι διπλό ορόσημο:

MSCI από τη μία, εκλογές από την άλλη.

Η Ελλάδα περνά από το recovery trade στο investment trade

Αυτό είναι τελικά το πιο ενδιαφέρον συμπέρασμα της Morgan Stanley.

Το ελληνικό story της περιόδου 2019-2024 στηρίχθηκε κυρίως στην ανάκαμψη:

πτώση ανεργίας,

εξυγίανση τραπεζών,

επιστροφή στην επενδυτική βαθμίδα,

δημοσιονομική σταθερότητα.

Το επόμενο story είναι διαφορετικό.

Επενδύσεις.

Τράπεζες που χρηματοδοτούν ανάπτυξη.

ΔΕΗ που επενδύει δισεκατομμύρια σε ενέργεια και δίκτυα.

Metlen που επεκτείνεται σε κρίσιμα μέταλλα, άμυνα και βιομηχανία.

Εισηγμένες που ανεβάζουν το capex στα €11,2 δισ.

Και ένα χρηματιστήριο που διεκδικεί επιστροφή στον πυρήνα των developed markets.

Αν αυτό το σενάριο επιβεβαιωθεί, η Ελλάδα δεν θα αποτιμάται πλέον μόνο ως success story ανάκαμψης από την κρίση.

Θα αρχίσει να αποτιμάται ως επενδυτική και βιομηχανική ιστορία ανάπτυξης.

Και αυτή είναι μια πολύ πιο απαιτητική — αλλά και πολύ πιο ενδιαφέρουσα — επόμενη φάση.

Πηγή: Pagenews.gr