ΕΥΔΑΠ–ΕΥΑΘ: Η «ακτινογραφία» 68 φορέων που μπορεί να αλλάξει το story στο ΧΑ

Η μεγάλη αναδιάρθρωση του νερού αποκτά πλέον χρηματιστηριακή διάσταση. ΕΥΔΑΠ και ΕΥΑΘ μπαίνουν σε διαδικασία καταγραφής και αποτίμησης των περιουσιακών στοιχείων των φορέων που προβλέπεται να απορροφήσουν, μαζί με προσωπικό και υποχρεώσεις. Το κρίσιμο για τους επενδυτές είναι τι θα δείξει η αποτίμηση: πόση αξία προστίθεται στους δύο εισηγμένους ομίλους, πόσο Capex θα απαιτήσουν τα νέα δίκτυα και αν η γεωγραφική επέκταση μπορεί να μετατρέψει δύο παραδοσιακές utilities σε πολύ μεγαλύτερες, καθετοποιημένες εταιρείες υποδομών νερού.

Μια μεταρρύθμιση που μέχρι σήμερα διαβαζόταν κυρίως ως διοικητική αναδιάρθρωση της αγοράς νερού αρχίζει να αποκτά διαφορετικό ενδιαφέρον για το Χρηματιστήριο Αθηνών.

Στο επίκεντρο βρίσκονται η ΕΥΔΑΠ και η ΕΥΑΘ.

Οι δύο εισηγμένες επιχειρήσεις καλούνται να επεκτείνουν δραστικά το γεωγραφικό και λειτουργικό τους αποτύπωμα μέσω της ενσωμάτωσης δεκάδων περιφερειακών φορέων ύδρευσης, αποχέτευσης και άρδευσης.

Και πριν γίνει αυτό, πρέπει να απαντηθεί το ερώτημα των εκατομμυρίων:

Τι ακριβώς παραλαμβάνουν;

Ξεκινά η μεγάλη «ακτινογραφία»

Σύμφωνα με το Crisis Monitor, ξεκινά fast-track διαδικασία καταγραφής των assets των 68 φορέων που προβλέπεται να ενσωματωθούν στην ΕΥΔΑΠ και την ΕΥΑΘ, με χρονικό ορίζοντα που στο καλύτερο σενάριο φτάνει έως το καλοκαίρι του 2027.

Δεν πρόκειται απλώς για μια απογραφή σωληνώσεων.

Στο μικροσκόπιο μπαίνουν πάγια, δίκτυα και εγκαταστάσεις, αλλά ταυτόχρονα ανθρώπινο δυναμικό, εργασιακό καθεστώς και οικονομικές υποχρεώσεις.

Και αυτή ακριβώς η άσκηση αποτίμησης είναι που μπορεί να επηρεάσει την επενδυτική ανάγνωση των δύο εταιρειών.

Διότι μαζί με τα νέα assets έρχεται και ένας σημαντικός λογαριασμός αναβάθμισης των υποδομών.

ΕΥΔΑΠ: 43 φορείς – ΕΥΑΘ: 25

Τα επίσημα στοιχεία του υπουργείου Περιβάλλοντος και Ενέργειας αποτυπώνουν το μέγεθος της αλλαγής.

Στην ΕΥΔΑΠ προβλέπεται να ενσωματωθούν συνολικά 43 πάροχοι: 26 δημοτικά τμήματα ύδρευσης και αποχέτευσης, 7 ΔΕΥΑ, 8 ΤΟΕΒ και η αρμοδιότητα άρδευσης της Περιφέρειας που προέρχεται από τον πρώην Οργανισμό Κωπαΐδας.

Στην ΕΥΑΘ προβλέπεται να περάσουν συνολικά 25 πάροχοι: 5 δημοτικά τμήματα, 8 ΔΕΥΑ, 11 ΤΟΕΒ και ένας ΓΟΕΒ.

Σύνολο: 68.

Αυτό σημαίνει ότι η αλλαγή δεν αφορά μια μικρή περιφερειακή επέκταση. Αλλάζει την ίδια την περίμετρο δραστηριότητας των δύο εισηγμένων.

Το μεγάλο ερώτημα για την αγορά: Πόσο αξίζουν όλα αυτά;

Εδώ βρίσκεται ίσως το πιο ενδιαφέρον κομμάτι για τους επενδυτές.

Τα δίκτυα και τα υπόλοιπα περιουσιακά στοιχεία των φορέων που ενσωματώνονται πρέπει να αποτιμηθούν.

Η μεθοδολογία και το τίμημα της αποτίμησης θα περνούν από την έγκριση της ΡΑΑΕΥ, ενώ το αντίστοιχο ποσό θα καταβάλλεται στον Δήμο.

Άρα, μέχρι να ολοκληρωθεί η διαδικασία, δεν υπάρχει ακόμη ασφαλής συνολικός αριθμός για την καθαρή αξία που θα προστεθεί στις ΕΥΔΑΠ και ΕΥΑΘ.

Αυτό είναι κρίσιμο.

Η αγορά θα χρειαστεί να δει όχι μόνο την ακαθάριστη αξία των νέων παγίων, αλλά και την ποιότητά τους, τις υποχρεώσεις που τα συνοδεύουν και —κυρίως— τις επενδύσεις που θα χρειαστούν για να εκσυγχρονιστούν.

Το κράτος βάζει πλάτη στα χρέη

Ένα μέρος του κινδύνου επιχειρεί να απορροφήσει το Δημόσιο.

Το ΥΠΕΝ προβλέπει ότι το κράτος θα καλύψει τουλάχιστον το 75% των οφειλών των προς απορρόφηση ΔΕΥΑ προς τους παρόχους ηλεκτρικής ενέργειας.

Σύμφωνα με τα επίσημα στοιχεία, μόνο στις περιοχές που αφορούν την επέκταση της ΕΥΔΑΠ οι συγκεκριμένες οφειλές ανέρχονταν σε €40,69 εκατ., από τα οποία προβλέπεται κρατική κάλυψη τουλάχιστον €34,59 εκατ.

Για τις περιοχές Θεσσαλονίκης και Χαλκιδικής, οι αντίστοιχες οφειλές ήταν €23,71 εκατ., με κάλυψη τουλάχιστον €20,16 εκατ. Τα ποσά αφορούν υπόλοιπα της 31ης Μαρτίου 2026.

Η ίδια κυβερνητική ενημέρωση αναφέρει συνολικά €200 εκατ. για τις σχετικές ανάγκες, μέσα σε ευρύτερο πακέτο €400 εκατ. προς Δήμους και ΔΕΥΑ.

Το νέο story: Από utility σε μεγαλύτερη πλατφόρμα νερού

Εδώ αρχίζει να αλλάζει το χρηματιστηριακό αφήγημα.

Μέχρι σήμερα, η ΕΥΔΑΠ και η ΕΥΑΘ αντιμετωπίζονται κυρίως ως ώριμες, ρυθμιζόμενες επιχειρήσεις κοινής ωφέλειας με συγκεκριμένο γεωγραφικό αποτύπωμα.

Η νέα αρχιτεκτονική μπορεί να διευρύνει σημαντικά αυτό το μοντέλο.

Μεγαλύτερη γεωγραφική κάλυψη σημαίνει δυνητικά περισσότερες ροές εσόδων και μεγαλύτερη λειτουργική κλίμακα. Η προσθήκη της άρδευσης δημιουργεί παράλληλα προοπτική περισσότερο ολοκληρωμένης διαχείρισης του κύκλου του νερού.

Το Crisis Monitor εκτιμά ότι η ενσωμάτωση assets, οι νέες ροές, η γεωγραφική διαφοροποίηση και η προοπτική καθετοποίησης μπορούν να προσελκύσουν επενδυτικό ενδιαφέρον. Πρόκειται, όμως, για εκτίμηση της πηγής και όχι ακόμη για αποτίμηση που έχει επιβεβαιωθεί από την ολοκλήρωση της διαδικασίας.

Το αντίβαρο λέγεται Capex

Υπάρχει όμως και η άλλη πλευρά.

Η απόκτηση μεγαλύτερου δικτύου δεν δημιουργεί μόνο assets. Δημιουργεί και ανάγκες επενδύσεων.

Παλαιωμένα δίκτυα, απώλειες νερού, ενεργειακό κόστος, νέες υποδομές, ψηφιοποίηση, τηλεμετρία και αναβάθμιση εγκαταστάσεων μπορούν να απαιτήσουν σημαντικές κεφαλαιουχικές δαπάνες.

Το ίδιο το Crisis Monitor επισημαίνει το αυξημένο Capex που αναμένεται να συνοδεύσει την αναβάθμιση των δικτύων.

Επομένως, η επενδυτική εξίσωση δεν είναι απλώς:

περισσότερα assets = μεγαλύτερη αξία.

Είναι:

νέα assets + νέες ροές – χρέη – απαιτούμενο Capex = το πραγματικό νέο equity story.

Και υπάρχει ένα ακόμη δύσκολο κεφάλαιο: οι εργαζόμενοι

Η μεταρρύθμιση έχει ήδη προκαλέσει αντιδράσεις από εργαζομένους των ΔΕΥΑ.

Η κυβερνητική θέση προβλέπει ότι εργαζόμενοι των ΔΕΥΑ και των ΤΟΕΒ που ενσωματώνονται μεταφέρονται στις ΕΥΔΑΠ και ΕΥΑΘ με το μισθολογικό καθεστώς των δύο εταιρειών, ενώ οι δημοτικοί υπάλληλοι απορροφώνται από τους αντίστοιχους Δήμους ανάλογα με τις ανάγκες.

Η ΠΟΕ-ΔΕΥΑ έχει ζητήσει σαφέστερες εγγυήσεις και έχει εκφράσει προβληματισμούς, μεταξύ άλλων, για το ζήτημα των μεταθέσεων.

Για τους επενδυτές, επομένως, η άσκηση δεν αφορά μόνο ισολογισμούς και πάγια. Αφορά και το τελικό λειτουργικό κόστος της νέας εταιρικής περιμέτρου.

Η ΡΑΑΕΥ κρατά το κλειδί της αποτίμησης

Κεντρικό ρόλο αποκτά πλέον η ΡΑΑΕΥ.

Η Ρυθμιστική Αρχή θα συμμετέχει στην αποτίμηση των περιουσιακών στοιχείων πριν από τη μεταφορά τους, θα εγκρίνει τη μεθοδολογία και το τίμημα και παράλληλα θα ενισχύσει την εποπτεία των παρόχων νερού μέσω οικονομικών και λειτουργικών δεικτών.

Αυτό είναι κρίσιμο και χρηματιστηριακά.

Όσο περισσότερο ξεκαθαρίζουν οι κανόνες αποτίμησης, οι υποχρεώσεις, οι ρυθμιζόμενες αποδόσεις και το απαιτούμενο επενδυτικό πρόγραμμα, τόσο πιο εύκολο θα είναι για την αγορά να υπολογίσει τι πραγματικά σημαίνει η μεταρρύθμιση για τις δύο εισηγμένες.

Το καλοκαίρι του 2027 γίνεται ορόσημο

Το καλύτερο σενάριο που αναφέρεται για την ολοκλήρωση της καταγραφής είναι το καλοκαίρι του 2027 ότι ενδεχόμενες καθυστερήσεις θα μπορούσαν να μεταφέρουν τη διαδικασία έως τις αρχές του 2028.

Μέχρι τότε, η αγορά θα αρχίσει σταδιακά να αποκτά τα δεδομένα που σήμερα λείπουν:

πόσα assets μεταφέρονται, ποια είναι η πραγματική τους αξία, ποιες υποχρεώσεις ακολουθούν, πόσο Capex χρειάζεται και ποιες νέες ταμειακές ροές μπορούν να δημιουργηθούν.

Από το «νερό» στο επόμενο infrastructure story του ΧΑ;

Αυτό είναι τελικά το ενδιαφέρον της υπόθεσης.

Η ΕΥΔΑΠ και η ΕΥΑΘ μπορεί να βρίσκονται μπροστά στη μεγαλύτερη αλλαγή της εταιρικής τους περιμέτρου εδώ και χρόνια.

Δεν γνωρίζουμε ακόμη εάν η μεταρρύθμιση θα δημιουργήσει καθαρά περισσότερη αξία για τους μετόχους — η τελική αποτίμηση, το Capex και το νέο ρυθμιστικό πλαίσιο θα κρίνουν πολλά.

Γνωρίζουμε όμως ότι η αγορά θα πρέπει πλέον να τις εξετάζει με διαφορετικά δεδομένα.

Αν η ενοποίηση ολοκληρωθεί όπως σχεδιάζεται, ΕΥΔΑΠ και ΕΥΑΘ δεν θα είναι απλώς οι εταιρείες ύδρευσης Αθήνας και Θεσσαλονίκης με τη μορφή που γνωρίζει σήμερα το ΧΑ.

Θα διαχειρίζονται πολύ μεγαλύτερη γεωγραφία, περισσότερα δίκτυα, νέες δραστηριότητες και ένα πολύ μεγαλύτερο χαρτοφυλάκιο υποδομών. Και εκεί ακριβώς μπορεί να κρύβεται το επόμενο κεφάλαιο του επενδυτικού τους story.

Πηγή: Pagenews.gr